“Stagflatsioon on palju tõenäolisem kui deflatsioon”

9.mai hommikul: turu kommentaarid arvavad, et deflatsioon hoiab inflatsiooni vastu, intressimäärad langevad ja majanduslangus on piiratud. Maailm on keerulisem – pakkumise pooled on muutlikumad. Stagflatsioon on tõenäolisem tulemus kui majanduslangus.

Tundub, et mul on välja kujunenud überkaru maine. Viimastel raadio- ja teleesinemistel on mind tervitatud kui halbade uudiste Cassandrat, kes hoiatab alati iga nurga taga läheneva majanduskatastroofi eest. Jama. Olen särava ja päikselise iseloomuga õnnelik inimene, kes näeb kevadpäikeses ja sinililli metsas ainult rõõmu ja õnne. (Sarkasmihoiatus.) Ma usun, et asjad pole kunagi nii halvad, kui me kardame… aga see ei anna sulle eetriaega! Kriitiline punkt on see, et me peame mõistma tegelikkust – ja minu mure on täna see, et turud mõistavad ohutahvlit täiesti valesti. See on hullem, kui nad arvavad!

Miks? Eelmisel nädalal domineerib inflatsioon. Kui kleepuv näeb välja USA alusinflatsioon, kui saame homme tarbijahinnaindeksi? Tururiskiks on see, et inflatsioon kogu läänes osutub püsivamaks, kui turupullid on palvetanud. Võime olla teel millegi teistsuguse ja palju hullema poole – majanduslangus ja kleepuvad hinnad mõnes majanduses; Stagflatsioon!

Eile märkasin, et mitmed pangad lükkasid vaikselt oma ootusi tagasi Keskpangad hakkavad hiljutist intressimäärade tõstmist tagasi pöörama, viies kärped tagasi 2024.aastasse. Makroriskifondid vähendavad intressimäärade kärpimist. Mida nad teavad, mida meie mitte? Neil on nägemus kleepuvast inflatsioonist ja sellest, kuidas keskpangad sellele reageerivad.

Deflatsioon on lootus – mitte reaalsus.

Majandusteadlastest, analüütikutest ja arvajatest koosnev professionaalne turukommentaar räägib suures osas deflatsioonist – sellest, et intressimäärad langevad peagi hindade allasurve tõttu inflatsiooniga kooskõlas. Põhjused, miks nad arvavad, et inflatsioon langeb, on majanduse aeglustumine, nõudluse vähenemine kaupade ja teenuste järele, mis on tingitud tarbijate valikuliste kulutuste kokkuvarisemisest, aga ka see, et majanduslangust piirab maailmamajanduse ja tarneahelate taasavamine pärast Covidi (eriti) Hiinas), suurendades odavate kaupade pakkumist. Üldiselt eeldatakse, et toiduainete ja toormehindade hüpped pöörduvad samamoodi nagu energiahinnad. Ja “laia raha” “M2” kokkuvarisemist näevad rahapoliitilised ennustused kui positiivset tõendit, et hinnad peavad langema.

Tavapärane mõtlemine ebatavalistele aegadele.

Soovida, et deflatsioon kõrvaldaks praegused tülikad majandusprobleemid, ei ole hea strateegia. See langeb samasse valesti paigutatud lootuste ämbrisse, kui keskpangad räägivad meile, kui “ajutine” inflatsioon oleks eelmisel aastal. Tavapärane tarkus ütleb, et inflatsiooni saab leevendada ainult kõrgemate määradega – seda teab iga phule! Kuid reaalsed intressimäärad on endiselt negatiivsed – selgelt käsitlemata. (Kahjuks on tõsiasi, et majanduslikku kokkuhoidu rakendatakse, et vältida kangekaelset inflatsiooni, mille on vallandanud rida eksogeenseid šokke – see on poliitökonoomia õppetund, millest peame tõesti rohkem rääkima..)

Et aru saada, mis inflatsiooni ja seega intressimääradega edasi saab, peame mõistma praeguseid pakkumise ja nõudluse kriise ning praeguse turu ebastabiilsuse ja ebakindluse peamisi põhjuseid. Turg on täis vastuolulisi signaale.

8.mail oli siin Ühendkuningriigis pangapüha, kuid USA 3-kuulised riigivõlakirjad jõudsid 5,2%ni (20 aasta pluss rekordtase). See peegeldas osaliselt kartusi, et USA võla ülemmäära seiskumine tabab juba järgmisel kuul, aga ka reaalsust ümberpööratud kõverast, mis ennustab majanduslangust. Warren Buffet ütles oma publikule iga-aastasel Berkshire Hathaway jamboreel, et tulemas on langus: “Harjuge vähem teenima.” Sel aastal on ta aktsiaid müünud.

Ühes analüütiku aruandes teatati mulle, et Aasiast Euroopasse suunduvate konteinerite hindade langus on sügavalt deflatiivne, samas kui teine ​​ütles, et see normaliseerib saatmiskulude volatiilsust ja on märk stabiliseeruvast turust. Arvestades Hiina majanduse oodatust aeglasema tempoga, pakun alandlikult, et see tähendab, et tarnitakse vähem kaupu. Globaalne kaubandus on muutunud – kooskõlas muutunud geopoliitikaga.

Viimase 25 aasta majanduslik reaalsus on olnud ülemaailmne kaupade hindade deflatsioon – eeskätt Hiina ja teiste Aasia majanduste kui kõige odavamate tootvate majanduste laienemise tõttu. Madalamatel hindadel on läänele olnud sügavad majanduslikud tagajärjed – kodumaise toodangu hinnastamine impordi kasuks. (Eelmisel nädalavahetusel lugesin, kuidas Ühendkuningriik peab importima Poolast uute fregattide terast – me lubasime sõjalise kvaliteediga terase strateegilisel tootmisel soiku jääda.)

Hiina prioriteedid on muutunud. Asi ei ole enam kasvus majanduse laiendamiseks ja töökohtade loomiseks läbi ekspordi, vaid majanduse suunamises kasvavale sisetarbimisele. Lihtne reaalsus on see, et Hiina ei ole enam vaikimisi odavaim tarnitav tootja – ja uutel tarneahelatel kulub aastaid, et see ärajäänud tootmine mujal sama odavalt kindlaks teha. (Vaadake, kuidas Apple üritab tootmist Indiasse viia.)

Mis on inflatsioon?

Inflatsioon on nõudluse ja pakkumise mittevastavuse tagajärg.

Me teame üsna palju, milline saab olema nõudlus – seepärast võtavad ettevõtted, pangad ja valitsused tööle leegioneid teadlasi, et mõõta ja määrata nõudlust ning seega ka seda, mida nad toodavad ja pakuvad. Majanduse nõudluse pool muutub aeglaselt – kooskõlas demograafiaga. Kui saame paradigma muutuse, nagu me näeme üleminekul ICE-lt elektrisõidukitele, on sellel kõikvõimalikud keerulised majanduslikud tagajärjed tarneahelatele ja materjalikuludele.

Pakkumine on muutlikum. See on asjade tootmiskulud, mis on majanduse peamine muutuja. Tootmiskulude põhikomponendid hõlmavad tööjõu ja materjalide hinda. Ostu puhul on võtmetegur selle suhteline tootmiskulu – mida odavam on seda valmistada, seda rohkem müüakse. (Hiina efekt!) Praegu kohaneb maailmamajandus endiselt mitmete pakkumisepoolsete majandusšokkidega:

• Covid
• Tarneahelad
• Energia Spike
• Geopoliitika

Kõik need tegurid tõid kaasa hulga kõrvalmõjusid – näiteks töötajate lahkumine turult või ühest sektorist teise üleminek või tarneahelate ümberdefineerimine. Need ei ole „ajutised” – neil on pikaajaline mõju majanduse pakkumise poolele.

Pärast Covidi oli meil nõudluse poolel lühiajaline inflatsioonipiisk, mille põhjuseks oli sulgemise ajal kulutamata jäänud raha ja majanduse taasavamine. Oleme nüüd pakkumise poole inflatsioonis. Ettevõtteid süüdistatakse kunstlikus hindade tõstmises, kuid nende materjali- ja energiakulud on hüppeliselt tõusnud ja muutunud üha ebakindlamaks. Kogu tööstuse lõikes kuulen mitmeid tarneahela probleeme, mille stabiliseerumine võib võtta aastaid. Näiteks; lennundusturul on varuosade pakkumine tõsiselt piiratud ja koos inseneride nappusega (paljud läksid Covidi ajal pensionile või lahkusid tööstusest), lennukite hooldamine ja hooldamine võtab kuid kauem aega, mis suurendab kulusid.

Praegu on tööjõukulud kõrged. Teame seda nii USA vastupidavate tööhõivearuannete põhjal, mis üllatavad pidevalt, kui ka tööjõupuudusest Ühendkuningriigi majanduse kõigis aspektides. Aeglustuvast majandusest tulenev surve palkadele allapoole ei avalda. Nagu praegune streikide arv Ühendkuningriigis ja kogu Euroopas rõhutab, kurdavad töötajad, et neile ei maksta piisavalt põhivajaduste rahuldamiseks.

Mida see kõik tähendab: deflatsioon või stagflatsioon?

Riietage põhitõdesid ja ma kahtlen, et oleme deflatsioonikeskkonnas – see on liiga lihtne vaade keerulisele maailmamajandusele.

Ülemaailmse tarneahela ebakindlus ja taasleiutamine, kaubandusharjumuste muutumine, kaupade volatiilsus ja tööjõupuudus hoiavad hinnad kauem ebastabiilsetena. Ma kahtlustan, et inflatsioon püsib kõrgel tasemel kauem. Selle lahendamine palkade kärpimisega ei ole jätkusuutlik. Valitsused ja keskpangad võivad vajada palkade ümber mõtlemist, mis suurendab inflatsiooni veelgi. Seetõttu on aeglustuvas majanduses, kui sellised riigid nagu Ühendkuningriik on seiskunud… Stagflatsioon, mitte deflatsioon näib olevat naelutatud.

Pole lihtne kõne..

Vahepeal… Mujal:

Ühendkuningriik: minult küsiti, kas peaksime muretsema Ühendkuningriigi Gilts pärast eeldatavat suurenenud pakkumist. Minu vastus on eitav, kuid me peaksime muretsema – sest pärast seda, kui toorid eelmisel nädalal valimisjaoskondades alandati, suureneb surve peaminister Rishi Sunakile oma erakonna seest valimiste jaoks meeldivale poliitikale kaasa elama. Isegi järjekordse revolutsiooni ja tema võimaliku asendamise kohta kostis mürinat. See oleks järjekordne selge katkestus Ühendkuningriigi vooruslikust suveräänsest kolmainsusest – stabiilsest valuutast, jätkusuutlikust võlakirjaturust ja pädevast poliitikast –, mille tulemuseks on järjekordne Liz Trussi stiilis majanduskatastroof. Vaadake seda ruumi.

Stripe: Üleeelmisel nädalal hakkasin räuskama Stripe’i ja hommikupudru seadistamise probleemi lahendamise võimatuse kohta. Sain meili otse tegevjuhilt ja ettevõtte kaasasutajalt Patrick Collinsonilt. Ta vabandas probleemide pärast ja kohustas oma kõrgemat juhtkonda probleemi lahendama. See juhtus. Nad sorteerisid selle. Respekt talle. Olen nüüd Stripe’i fänn.

Ühendkuningriigi kroonimine: kroonimise vaieldamatu täht oli printsess Anne’i Red Hackle tema admiralikübaral. Otse Ginger Whingeri ees istunud hakk varjas tema nägu kogu ürituse ajaks. Geniaalne – keegi tootmis-/planeerimismeeskonnast saab selle eest gongi.