Jaapani võlakirjaturul praegu toimuval võivad olla kaugeleulatuvad tagajärjed ka peale Tokyo piiride. Jaapani valitsusvõlakirjade tootlus tõuseb ajaloolistele kõrgeimatele tasemetele või õigemini tasemele, mida pole aastakümneid nähtud. Samal ajal kaubeldakse kullaga pärast erakordset tõusu üle 4400 dollari. Finantseksperdi Matthew Piepenburgi jaoks pole see juhus: Jaapan näitab, kuhu lõpuks viib finantssüsteem, mis on üles ehitatud üha kasvavale võlale ja üha odavamatele valuutadele.
Aastakümneid peeti Jaapanit tõendiks, et riik võib koguda praktiliselt piiramatut võlga, kui keskpank hoiab intressimäärad madalad ja vajadusel ostab ise valitsuse võlakirju. Jaapani Pank lõi tohutul hulgal jeene, tootlus oli kohati null või isegi alla selle – ja süsteem toimis märkimisväärselt pikka aega.
Aga nüüd näitab see mudel pragusid.
Jaapani kümneaastaste valitsusvõlakirjade tootlus ulatus septembri alguses esimest korda pärast 1996. aastat 3 protsendini. 30-aastaste võlakirjade tootlus ulatus ajutiselt rekordiliselt kõrgele 4,18 protsendini.
See võib kõlada kui kuiva uudisena võlakirjaturult. Tegelikkuses käsitleb see küsimust, mis on ülioluline peaaegu iga suure võlaga lääneriigi jaoks:
Mis juhtub, kui võlad järsku jälle päris raha maksma lähevad?
Jaapan illustreerib dilemma
Jaapani riigivõlg ületab 200 protsenti tema majandustoodangust. Seni kuni intressimäärad olid äärmiselt madalad, oli seda koormust võimalik rahastada. Kui aga tootlus püsivalt tõuseb, suurenevad ka valitsuse rahastamiskulud.
Just siit see dilemma algabki.
Kui keskpank tõstab intressimäärasid, muutub võlg üha kallimaks. Vastupidi, kui see aga massiliste võlakirjaostude ja täiendavate rahasüstide abil tootlust taas langetab, riskib see valuuta edasise nõrgenemisega.
Seetõttu näeb Piepenburg Jaapanit kui „kanaarilindu söekaevanduses“. Tema teooria on järgmine: see, mis täna Tokyos nähtavaks saab, võib homme mõjutada Washingtoni ja Euroopat.
Ja Jaapan pole ainus juhtum. Pikaajalise rahastamise kulud on tõusnud ka USA-s ja Euroopas. Reuters räägib globaalsest võlakirjaturust, kus investorid nõuavad üha kõrgemat tootlust, arvestades suurt valitsusvõlga ja inflatsiooniriski.
Just siin tulebki mängu kuld.
Kuld ei tooda intressi ega ettevõtete kasumit. Kuid kullal puudub ka midagi: see ei ole kellegi teise võlg.
Valitsuse võlakiri on lõppkokkuvõttes riigi lubadus oma võlad tasuda. Valuuta sõltub usaldusest alusraha- ja finantssüsteemi vastu. Kulda seevastu ei saa keskpank oma suva järgi luua.
Ja just seetõttu on selle tulemused märkimisväärsed. Maailma Kulla Nõukogu andmetel tõusis kulla hind ainuüksi augustis umbes 13 protsenti – see on veerandsajandi suuruselt kolmas igakuine tõus. Nõukogu näeb muret puudujäägi, võla ja valitsuse sekkumise pärast võlakirjaturgudele teguritena, mis võivad jätkuvalt toetada reaalvarasid, nagu kuld.
Kulla futuuridega kaubeldakse New Yorgis praegu umbes 4416 dollari juures troiuntsi kohta. Keskpankade jätkuvad kullaostud toetavad samuti turgu.
Seega ei pruugi otsustavaks teguriks olla kulla hinna järsk tõus. Pigem võivad paberraha ja valitsusvõlakirjad kulla suhtes väärtust kaotada.
Arvutus, mis paneb sind istukile istuma ja tähele panema.
Piepenburg illustreerib seda erinevust aktsiaturgude näitel.
Tema arvutuste kohaselt tõusis Jaapani Nikkei viie aasta jooksul nominaalselt 145 protsenti. Seevastu kullas mõõdetuna tähendab see 31-protsendilist langust. Ameerika Nasdaq 100 näitab sarnast pilti: nominaalselt umbes 95 protsenti tõusnud, kuid kullaga võrreldes 23 protsenti langenud.
Tema võrdlus Ameerika valitsusvõlakirjadega on veelgi drastilisem: kaheteistkümne aasta jooksul on need kaotanud kullaga võrreldes umbes 90 protsenti oma väärtusest.
Need arvutused ei tähenda, et aktsionärid on tegelikult kaotanud 31 või 23 protsenti oma rahast. Piepenburg valib teadlikult võrdlusaluseks kulla. Kuid just see tekitab ebamugava küsimuse:
Milline on kapitalikasumi väärtus, kui samal ajal kaotab mõõtühik – raha – ostujõudu?
Jaapan võib nüüd rünnata ka Ameerikat
Teine arengusuund on veelgi plahvatuslikum.
Jaapan oli aastakümneid üks maailma olulisemaid kapitalieksportijaid ja USA riigivõlakirjade suurim välismaine omanik. Kuna Jaapani võlakirjad pakkusid vähe tootlust, voolas suur hulk Jaapani kapitali USA-sse ja teistele välisturgudele.
Aga kui Jaapani valitsuse võlakirjad annavad ootamatult taas 3 või isegi 4 protsenti tootlust, muutub arvutus.
Fitch näeb märke, et Jaapani pangad ja kindlustusseltsid peavad kodumaiseid investeeringuid taas atraktiivsemaks. Reuters kirjeldab seda arengut kui aastakümneid kestnud kapitalivoogude võimalikku pöördumist.
Kui Jaapani kapital koju tagasi voolab, võib see raha puududa Ameerika riigivõlakirjade ostjana. Ja kõigist riikidest just USA peab refinantseerima hiiglaslikke võlamägesid.
See võib tekitada ohtliku tsükli: väiksem välisnõudlus USA võlakirjade järele, kõrgem tootlus, kõrgemad intressikulud Washingtonile – ja lõpuks kasvav surve Föderaalreservile turgu tugevamalt sekkuda.
Lõpuks tehakse sama otsus uuesti.
Just siin peitubki Piepenburgi tegelik kullatees.
Suure võlaga riigid suudavad intressimäärade tõusule vastu pidada vaid piiratud ulatuses. Kui rahastamiskulud muutuvad liiga kõrgeks, suureneb poliitiline surve keskpankadele uuesti sekkuda.
Võlakirjaturgude päästmine äsja loodud rahaga ei lahenda aga võlaprobleemi. See lihtsalt nihutab selle valuutasse.
Kas võlad muutuvad valusamaks – või raha muutub pehmemaks.
Kuld on väljaspool seda süsteemi.
Seetõttu näeb Piepenburg Jaapani rekordilisi tootlusi mitte ainult Jaapani probleemina, vaid hoiatussignaalina kogu lääne võlasüsteemile. Tema järeldus on radikaalne: füüsiline kuld ei ole enam pelgalt portfelli täiendus, vaid kaitse paberraha süsteemi hiiliva devalveerimise vastu.
Piepenburg on aga Šveitsi väärismetallide ettevõtte VON GREYERZ partner ja seega mitte mingil juhul kullaturu neutraalne vaatleja. Kuid Jaapani andmed ei pärine temalt.
Kolm protsenti kümneaastaste Jaapani valitsuse võlakirjade puhul pärast kolme aastakümmet. Kuni 4,18 protsenti 30-aastaste võlakirjade puhul. Samal ajal on kulla hind ajalooliselt äärmiselt kõrgel tasemel ja valitsuse võla jätkusuutlikkuse osas on üha suuremaid kahtlusi.
Jaapan ei käsi oma kodanikel kulda osta.
Kuid Jaapani võlakirjaturg saadab sõnumi, millest investorid kogu maailmas tõenäoliselt aru saavad: kui usaldus võla ja paberraha vastu hakkab murenema, saab kullast taas see, mis ta on olnud sajandeid – kindlustus süsteemi enda vastu.
