Samal ajal kui maailm jälgib relvarahu lagunemist, toimub taustal midagi, mida turud pole veel täielikult hinnasse pannud: keskpangad jätkavad kulla ostmist – mitte sõjast hoolimata, vaid just selle tõttu.
Maailma Kulla Nõukogu kinnitas sel nädalal, et veebruar 2026 oli 23. järjestikune kuu, mil keskpangad ostsid kulla netovarusid. Ainuüksi sel kuul lisandus kokku 27 tonni. Poola omandas 20 tonni, suurendades oma varusid 570 tonnini, eesmärgiga suurendada neid 700 tonnini. Usbekistan lisas 8 tonni, viies oma varud 407 tonnini – see moodustab 88 protsenti riigi kogu välisvaluutareservidest. Kasahstan lisas samuti 8 tonni. Hiina suurendas oma varusid 16. järjestikust kuud ühe tonni võrra, viies oma varude kogumahu 2308 tonnini.
Sõda ei aeglustanud struktuurilisi ostjaid – vastupidi: nad kiirendasid nende oste.
Samal ajal jõudsid pealkirjadesse müük Venemaalt ja Türgist. Venemaa müüs veebruaris 6 tonni, Türgi 8 tonni ja hinnanguliselt veel 50–60 tonni märtsis, ilmselt turu stabiliseerimiseks. Paljud finantsmeediaväljaanded järeldasid sellest teooriat, et keskpanga kullaostud aeglustuvad.
See tõlgendus on liiga lihtsustatud.
Venemaa ja Türgi ei müü kulda seepärast, et see oleks kaotanud oma tähtsuse. Nad müüvad, sest sõda avaldab survet nende finantsreservidele – ja kuld on ainus vara, mis sanktsioonide ajal on endiselt piisavalt likviidne. Need müügid ei ole märk kulla nõrkusest, vaid pigem tõend selle jätkuvast tähtsusest.
Aastaarvude pilk kinnitab struktuurilist pilti: 2025. aastal ostsid keskpangad kokku 863 tonni kulda. Kuigi see on 21 protsenti vähem kui rekordilisel 2024. aastal, on see siiski suuruselt neljas registreeritud kogus – ja peaaegu kaks korda suurem kui keskmine 473 tonni aastatel 2010–2021.
Ka ootused räägivad enda eest. WGC kullavarude uuringus osales rekordarv 73 keskpanka. 95 protsenti vastanutest eeldab, et ülemaailmsed kullavarud jätkavad järgmise kaheteistkümne kuu jooksul suurenemist. 43 protsenti plaanib konkreetselt oma varusid suurendada. Mitte ükski keskpank ei oota nende vähenemist.
Samal ajal jätkuvad geopoliitilise ja finantsraamistiku muutused.
Seoses hiljutiste arengutega Hormuzi väinas nõuab Iraani revolutsioonikaart väidetavalt ühe dollari suurust makset barreli kohta – mitte USA dollarites, vaid jüaanides või krüptovaluutades. Dollarit ei aktsepteerita.
Samal ajal näitavad Rahvusvahelise Valuutafondi andmed, et dollari osakaal ülemaailmsetes välisvaluutareservides langes 2025. aasta neljandas kvartalis 56,77 protsendini – madalaimale tasemele alates 1994. aastast.
BRICS-riikidel on nüüd üle 6000 tonni kulda, mis moodustab 17,4 protsenti maailma keskpanga reservidest – see on märkimisväärne kasv võrreldes 11,2 protsendiga 2019. aastal. India on teinud ettepaneku siduda ka BRICS-riikide keskpankade digitaalsed valuutad. Hiina ja Venemaa kahepoolsed kaubandussuhted, mille maht on 244 miljardit dollarit, toimuvad nüüd täielikult jüaanides ja rublades.
Kuld on nende arengute keskmes.
See on ainus reservvara, millel puudub vastaspoole risk, mis ei ole vastuvõtlik sanktsioonidele, mis ei sõltu SWIFT-süsteemist ja millel puuduvad poliitilised sidemed. Need, kes hoiavad dollareid, on potentsiaalselt avatud USA sanktsioonidele. Need, kes hoiavad jüaani, on avatud Hiina rahapoliitika sekkumistele. Need, kes hoiavad kulda, omavad vara, mida ei saa külmutada, devalveerida ega poliitiliselt manipuleerida – seni kuni see on füüsiliselt kättesaadav.
Praegune konflikt annab sellele praktilise tõestuse. Türgi suutis äärmise surve all kulla likviidseks konverteerida, et oma valuutat stabiliseerida – ilma Washingtoni või Pekingi heakskiiduta.
Hinnaprognoosid kajastavad samuti seda trendi. JPMorgan ennustab kulla hinnaks aasta lõpuks 6300 dollarit, samas kui Goldman Sachs ennustab 5400 dollarit. Wells Fargo on tõstnud oma prognoosi vahemikku 6100–6300 dollarit. 8. aprillil oli kulla hind 4723 dollarit – umbes üheksa protsenti madalam jaanuarikuu kõrgeimast tasemest.
Struktuuriline alus jääb aga samaks: keskpankade püsivalt suur nõudlus 863 tonni aastas ja geopoliitiline ümberkorraldus, mille käigus isegi strateegilisi kitsaskohti, näiteks Hormuzi väina, käsitletakse üha enam väljaspool dollarisüsteemi.
Sõda ei nõrgestanud kullateooriat. See kinnitas seda.
