Autor Simon White, Bloombergi makrostrateeg,
Dollarit ohustab Föderaalreservi bilansi edasine halvenemine, kuna see liigub USA pangandussüsteemi stabiliseerimiseks.
Turud võtsid eile hommikul pärast eelmise nädala histrioonikat hingetõmbepausi. Sellegipoolest on probleeme, kuna mitmed väiksemad USA pangad on endiselt ohus pärast SVB kokkuvarisemist tinginud meeleolude halvenemist.
Rahunemisele aitavad kaasa teated, et üks eriti vaevatud laenuandja First Republic saab Fedilt rohkem toetust. Eeldatakse, et keskpank laiendab oma laenuprogramme, et aidata Firsti positsioonil olevaid panku.
Föderaalreserv saab oma bilanssi kasutada kahel peamisel viisil:
- selle laiendamise kaudu (QE ja laenuprogrammid);
- ja seda halvendades (krediidi leevendamine).
See, kuidas see leeveneb, sõltub väärtpaberitest, mida pangasüsteem positsiooni loomiseks kasutab. Lõppkokkuvõttes peab Fed raskuste ajal nende väärtpaberitega tegelema, et tagada kriisipunktide puudumine.
Mida halvem on pangandussektori bilansis olevate varade kvaliteet, halveneb Föderaalreservi bilanss rohkem. Kuna dollar on Föderaalreservi kohustus, väheneb selle väärtus, mida rohkem Fed võtab kehvema kvaliteediga tagatisi.
Allolev graafik näitab elegantselt dollari reaalväärtuse pikaajalist langust.
Föderaalreservi bilansi halvenemise – kõrgekvaliteediliste varade protsendina – ja dollari tegeliku väärtuse, st selle ostujõu vahel on peaaegu 1-1 seos.
Föderaalreserv on oma bilanssi juba laiendanud ja kõik uued laenuprogrammid toovad peaaegu kindlasti kaasa bilansi halvenemise, kuna see võtab kehvema kvaliteediga tagatisi. SVB-l juhtus olema palju UST-sid ja MBS-e, kuid teistel pankadel ei ole, nt väiksemate pankade sektoril on ärikinnisvaralaenud palju suurem, moodustades JP Morgani andmetel 70% turust. (Üks oluline hoiatus on see, et mõned kinnisvaralaenud on ärilaenud, mille tagatiseks on kommertskinnisvara.)
CRE hinnad langevad kiiresti, mida süvendavad hiljutised pangandusprobleemid, kuid seisavad silmitsi ka struktuursete väljakutsetega, kuna kontorite vabade ametikohtade määr on jõudnud 20 aasta kõrgeimale tasemele, mis on tingitud peamiselt töötajate harjumuste muutumisest.
Lisaks pikaajalisele ohule dollari ostujõule on ka dollari valuutavahetus tsükliliselt avatud. Nõudlus USA varade järele on madal, samas kui riskimaandamiskulud on nii kõrged, samas kui usaldusväärsed juhtivad näitajad, nagu reaaltootluskõver, lamendavad jätkuvalt.
