Michael Every Rabobankist
Peenhäälestus või fundamentaalne?
Nii et üks keskpankur nimetas just matkatsükli “võimalikuks pausiks“, samas kui teine pole pausiks absoluutselt valmis, sest veel on “maad, mida teha“. See on põhimõtteliselt eelmise nädala poliitiliste kohtumiste lõpptulemus kahes maailma suurimas ja võimsaimas keskpangas. Ja see illustreerib suurepäraselt, et oleme kas jõudnud ülemaailmse rahapoliitika karmistamise tsükli pöördepunkti (või vähemalt oleme sellele väga lähedal), VÕI oleme nüüd sisenemas uude suurenenud ebakindluse episoodi. Esimese puhul võib nende keskpankade vaadete erinevus suures osas seletada selliste asjadega nagu “peenhäälestus”, kus näiteks EKP alustas karmistamistsüklit hiljem kui Fed. Või sellega, et eurotsooni alusinflatsioon osutus pisut püsivamaks kui USA-s, kus see juba eelmisel aastal pöörde tegi, mis nõuab seetõttu veidi rohkem karmistamist.
Kui vaadete erinevus on aga palju põhimõttelisemat laadi, võime hätta jääda. Sellist ebakindlust laiemad turud kui selliseid veel täielikult ei tunnista. Noh, välja arvatud juhul, kui olete olnud investor USA piirkondlikes pankades, mis eile sai järjekordse löögi, kus KBW USA regionaalpankade indeks langes ühel hetkel (enne osa kahjumi katmist) peaaegu 7%. Üks pank uppus 50%; teine langes 38%. Kas keegi ütles “nakkus”? Ja tõsi, pikaajaliste vahetustehingute kaudne volatiilsus on endiselt kõrge, kui seda baaspunktides mõõdetakse ja võrreldakse meie seljataga „madalamaks pikemaks” ajastuga. Kuid muidu räägivad kaudsed volatiilsused aktsia- ja valuutaturgudel hoopis teistsugust lugu: turu üldine hinnang näib olevat selline, et USA pangandussõltuvus on suures osas omapärane või juhitav või mõlemat. Kui see nii ei ole, muutub usutavaks stsenaariumiks laenukriis ja seega enam kui kerge majanduslangus.
Euroopas kordas EKP De Guindos – kommenteerides EKP pressikonverentsil – seisukohta, et Euroopa pangad on hästi kapitaliseeritud ja neil on tugev likviidsuspositsioon. Ta lisas, et USA segaduste ülekanduvad mõjud on seni jäänud tagasihoidlikuks. Kui midagi, märkis ta, on kõrgema intressimäära keskkond lõpptulemuse jaoks positiivne. Kuid asjatult segamise ja rahulolu vahel on väike piir. Isegi meie EKP jälgija väljendas eile üllatust, kui ta märkis, et EKP ei mõtle aktiivselt TLTRO-de asendamisele, mille tulemusena naaseb 28.juunil EKP-le umbes 477 miljardit eurot pankade rahastamist.
Muidugi, nagu Lagarde oma APP järkjärgulise lõpetamise kohta märkis, on sellest tulenev üleliigse likviidsuse langus teretulnud omadus, mis tugevdab tema poliitiliste intressimäärade läbimist. Ja ta märkis, et “üllatus pole”, sest kõik oleksid näinud seda tagasimakset ja pankadel on olnud piisavalt aega valmistuda. Ta märkis, et pangad on kasutanud laenude ennetähtaegse tagasimaksmise võimalust, mis on juba poole võrra vähendanud potentsiaalset kaljuefekti 1 triljoni euro suuruselt tagasimakse pealt vaid 477 miljardi euroni, mis on praegu veel maksmata.
Aga kas võib juhtuda, et see korralik summa pole veel tagasi makstud, sest selle järele on tegelikult vajadus? “Mind ei üllataks, kui olemasolevad seismisvõimalused taas kasutusse saaksid. See on täiesti normaalne. Meil on 3 miljonit LTRO-d jne […] ja kui midagi peaks juhtuma, võime olla leidlikud […]”, vastas Lagarde sellele hüpoteetilisele küsimusele. Paberil ja teoreetiliselt tundub see kõik olevat kindel arutluskäik, kuid turud võivad mõnikord olla pisut tõrksad. Arvestades USA pangandusturgude taastunud turbulentsi, ei ole vaja palju fantaasiat ette kujutada olukorda, kus mõned Euroopa pangad – kellest mõned ilmselt tõesti vajavad seda rahastamist – tunnevad muret EKP endise likviidsusakna kasutamise optika pärast. Samamoodi võivad investorid hakata mõtlema, kes need pangad tegelikult on. Nii et enne kui arugi saad, peab EKP oma leidlikkuse taas kasutusele võtma. Huvitav, kas seda oleks saanud vältida millegi käegakatsutavamaga kui lihtsalt loota, et asjad lähevad hästi?
Teine võimalik fundamentaalne erinevus Föderaalreservi ja EKP vaadetes on nurk, mida on hiljuti uuritud paljudes ajakirjades Global Daily: mis siis, kui EKP-l (pausi pole) on õigus ja keskpangal (võimalik paus) on vale? See on stsenaarium, kus alusinflatsioon jääb pingeliste tööturgude tõttu palju kangekaelsemaks) ja uued kaubandus-, investeeringu- või rahastamishäired põhjustavad uusi pakkumisšokke, mis toidavad seega uusi inflatsioonišokke. Lõppude lõpuks tunnistas Lagarde, et maailmamajanduse ja finantssüsteemi killustumine on praegu tõsine oht. See potentsiaalne killustatus võib esineda mitmel kujul, alates välismaiste otseinvesteeringute voogude aeglustumisest, kaubanduse aeglustumisest kuni maksete killustatuseni.
Sellel rindel pidi eile tolmu närima India, kuna Reuters teatas, et Venemaa ja India vahelised kõnelused kahepoolse ruupiakaubanduse lahendamiseks ebaõnnestusid. India on pärast lääne kehtestatud sanktsioone olnud kasvav Venemaa nafta importija. Näib, et Venemaa pool otsustas lõpuks, et märkimisväärse kaubavahetuse ülejäägi tõttu Indiaga ei olnud ta rahul India valuuta märkimisväärse kuhjumisega. Ühest küljest näitab see, et kahepoolsed kaubandusarveldused kohalikes valuutades, mitte laialdaselt aktsepteeritud ja täielikult vahetatavates/konverteeritavates reservvaluutades, ei ole sugugi kõigile asjaosalistele kasulikud. Teisest küljest märgiti artiklis, et “Venemaa … tahab, et talle makstaks Hiina jüaanis või muudes valuutades”, nii et see võib Hiina jaoks ikkagi „võitu” saada, kuna dollarile alternatiivide otsimine ja SWIFTi kaudu maksetest kõrvalehoidmine jätkuvad. Pöördkorrelatsioon dollari ja toormehindade vahel alates pandeemiast on kaupade importijaid, eriti tärkava turumajandusega või haavatavama majandusega riike, suhteliselt tugevalt tabanud, nagu Adam Tooze siin osutab. Selle vastupidise korrelatsiooni üks selgitus on see, et USA on pöördunud energia netoeksportija poole. Kuna see olukord tõenäoliselt niipea ei muutu, on mõnel “fundamentaalne” põhjus leida dollarile alternatiive.
