Riigikassa on avaldanud üksikasjad oma kvartaalse tagasimakse ja sellele järgnevate riigikassa oksjonite kohta ning nagu varem vaadati, hoidis pikemaajaliste võlgade müük kolmandat korda järjest stabiilsena, kooskõlas edasimüüjate prognoosidega, teatades samas ootamatult uuest programmist vanemate tagasiostmiseks väärtpaberitega, mis algavad millalgi 2024.aastal. Mõnede arvates ei erine tagasiostuprogramm QE-st kuigivõrd, kuna see süstib süsteemi korrapäraste ajavahemike järel likviidsust.
Arvestades võla ülemmäära jätkuvaid piiranguid, jättis riigikassa uusemissiooni muutmata; Ta teatas, et pakub 96 miljardi dollari väärtuses riigivõlakirju, et tagastada ligikaudu 75,2 miljardit dollarit võlakirjade eest, mille tähtaeg on 15.mail 2023. Selle emissiooniga kogutakse erainvestoritelt uut sularaha ligikaudu 20,8 miljardi dollari ulatuses. Väärtpaberid on:
- 3-aastane võlakiri summas 40 miljardit dollarit, välja antud 9.mail ja tähtajaga 15.mai 2026;
- 10-aastane võlakiri summas 35 miljardit dollarit, emiteeritud 10.mail ja tähtajaga 15.mai 2033; ja
- 30-aastane võlakiri summas 21 miljardit dollarit, emiteeritud 11.mail ja tähtaeg 15.mail 2053.aastal.
Kvartali riigikassa finantseerimisnõuete saldo kaetakse tavaliste iganädalaste vekslioksjonite, sularahahaldusvekslite (CMB) ja igakuiste võlakirjade, võlakirjade, riigikassa inflatsiooniga kaitstud väärtpaberite (TIPS) ja 2-aastase ujuva intressimääraga võlakirjaga (FRN) oksjonid.
Riigikassa teatas, et usub, et praegused emissioonimahud jätavad selle lähiaja laenuvajaduste jaoks hästi positsioneeritud, ning kavatseb seetõttu hoida kupongi ja FRN-i uue emissiooni ning taasavatava oksjoni suurused muutumatuna ajavahemikus mai 2023 kuni juuli 2023, mis on näidatud allolevas tabelis.
Kuid kuna maksulaekumised jäid palju alla ootuste (mis toob kaasa varasema võla ülemmäära X kuupäeval) ja eelarvepuudujääk suurenes, kuna Fed kahandab oma osalust riigikassades, eeldasid USA võlahaldurid laialdaselt pikemaajaliste väärtpaberite emissiooni tõusu hiljem aastal, millele riigikassa viimased laenulaenuhinnangud tugevalt vihjasid, prognoosides 1,45 triljoni dollari suurust laenuvajadust aprillist septembrini.
Rahandusosakond teatas kolmapäeval, et see võib juhtuda juba augustis – varasemal ajal, kui paljud edasimüüjad arvasid: “Võttes arvesse prognoositud keskmise ja pikaajalisi laenuvajadusi, võib riigikassa vajada selle aasta lõpus oksjoni mahtu mõõdukalt suurendama. kohe pärast 2023.aasta augusti tagasimakseteadet.”
Riigikassa inflatsiooniga kaitstud väärtpaberite ehk TIPS-i müügiplaanid jäeti samuti eelmise kvartali suurustega võrreldes samaks. Kuid riigikassa lisas, et ta “jätkab TIPS-i turutingimuste jälgimist ja kaalub, kas järgmistes kvartalites oleks sobiv mõõdukas tõus”.
Riigikassa kõneles ka ruumis viibiva elevandi, nimelt ähvardava võla ülemmäära kriisi kohta, märkides, et nagu Yellen oma hiljutises kirjas kongressile märkis: “Meie parima hinnangu kohaselt ei suuda me varakult kõiki valitsuse kohustusi täita juunil ja potentsiaalselt juba 1.juunil, kui Kongress enne seda võla limiiti ei tõsta ega peata.
Kooskõlas vastleitud hirmu õhutamise vaimuga ütles riigikassa, et kuigi “on võimatu kindlalt ennustada täpset kuupäeva, millal riigikassa ei suuda valitsuse arveid maksta ja riigikassa jätkab kongressi ajakohastamist järgmistel nädalatel. praeguseid (väga lahtisi) prognoose arvestades tuleb rohkem teavet, “on hädavajalik, et Kongress tegutseks niipea kui võimalik, et suurendada või peatada võlalimiiti viisil, mis annab pikemas perspektiivis kindluse, et valitsus jätkab oma maksete tegemist.””
Alumine rida: “Kuni võlalimiiti pole peatatud või suurendatud, põhjustavad võlalimiidiga seotud piirangud tavapärasest suuremat varieeruvust võrdlusarvete väljastamises ja KMAde märkimisväärset kasutamist.” Tuletame meelde, et 9.maiks on plaanitud kõrgete panustega tippkohtumine Joe Bideni ja kongressi tippjuhtide vahel võlalimiidi küsimuses.
Kuna riigikassat piirab võlalimiit, on riigivõlakirjade emiteerimise vähendamine näidanud, et need triivivad riigikassa laenunõuandekomitee ehk TBAC soovitatud 15–20% koguvõlast madalama piiri lähedale.
Kui aga võla ülemmäär on lahendatud – ja see saab nii või teisiti, kuid tõenäoliselt alles pärast seda, kui on toimunud mõni “turušokk”, näevad edasimüüjad järgmiste kuude jooksul uute arvete müüki. Selle hoidmine alla 20% piiri on üks põhjus, miks edasimüüjad on oodanud kupongiga võlakirjade suuremat emiteerimist. Paljud olid oodanud, et alates novembrist, väiksema arvuga augustis, kui riigikassa taastab oma rahajääki, mis toob kaasa suure likviidsuse väljavoolu turult.
TD Securitiesi strateegid ennustavad, et riigikassa emiteerib 30.septembriks eelarveaasta lõpuks ligi 900 miljardi dollari väärtuses võlakirju. Samuti eeldavad nad, et võla ülemmäär tõuseb juulis ja prognoosivad järgmisel eelarveperioodil veelgi rohkem võlaemissioone, et aidata normaliseerida pakkumise ja nõudluse tasakaalustamatust tulukõvera alguses.
Riigikassa tagasiost
Veelgi olulisem on aga see, et riigikassa teatas, et pärast kuudepikkust kaalumist käivitab see tagasiostuprogrammi 2024.kalendriaastal. Ostes tagasi vanemaid väärtpabereid ja emiteerides rohkem praeguseid võrdlusintresse, on üks eesmärk aidata tugevdada ebaühtlast likviidsust Riigikassa turul. Samuti võib programm aidata osakonnal sularahajäägi haldamisel tasandada riigivõlakirjade emiteerimise volatiilsust. Vaatasime seda eelvaadet eelmise aasta oktoobris ajakirjas “Turg on šokeeritud riigikassa tagasiostuoperatsiooni keerdkäigust”. Seitse kuud hiljem on see nüüd tõsiasi.
“Tuginedes paljudelt erinevatelt turuosalistelt, sealhulgas riigikassa laenuvõtmise nõuandekomiteelt ja esmastelt edasimüüjatelt saadud tagasisidele, usub Treasury, et sularahahalduse ja likviidsuse toetamise eesmärgil oleks kasulik korraldada regulaarseid tagasiostuoperatsioone,” seisis riigikassa tagasimakseavalduses.
“Treasury eeldab tagasiostuprogrammi kavandamist, mis viiakse läbi korrapäraselt ja prognoositavalt, esialgu konservatiivse suurusega,” seisis avalduses. Programm ei ole mõeldud “turukõlblike võlakohustuste üldise lõpptähtaja profiili sisuliseks muutmiseks”, lisas ta, kuid loomulikult loeb turg siit välja, et riigikassa käivitas just oma QE versiooni, vähemalt seni, kuni Fed liitub lõbu pärast järgmist turukrahhi.
Nagu TBACi esitluses üksikasjalikult kirjeldatud, keskenduks riigikassa tagasiostuprogramm kahele võlahalduse eesmärgile:
- Likviidsustoetus: turu likviidsuse suurendamiseks, sealhulgas turuosalistele prognoositava võimaluse loomine väärtpaberite müügiks.
- Kassahaldus: riigikassa rahajäägi ja vekslite väljastamise volatiilsuse vähendamiseks
Tagasiostu parameetrite osas sätestas TBAC järgmise:
- Likviidsustoetus: sisaldab nominaalkupongi ja TIPS-i väärtpabereid, mille tähtaeg on üle kõvera. 6–8 ostuarvet tähtaja kaupa võimaldaks igas kvartalis 1–2 toimingut, umbes kord nädalas
- Sularahahaldus: tõenäoliselt keskendutakse nominaalkupongile ja lühikese tähtajaga TIPS-väärtpaberitele
Riigikassa teatas, et täiendavad üksikasjad tagasiostu kohta – esimene selline programm umbes kahe aastakümne jooksul – avalikustatakse tulevastes kvartaalsetes tagasimakseteadetes ning turuosalistega konsulteeritakse rohkem.
2.mai TBAC-i protokollis oli palju rohkem üksikasju, milles võlahaldur Kyle Lee märkis, et riigikassa usub, et tagasiostuprogramm peaks keskenduma likviidsuse toetamisele ja sularahahalduse eesmärkidele ning toimingud peaksid olema regulaarsed ja etteaimatavad perioodide lõikes, „mitte harjunud põhimõtteliselt muuta kogu tasumata võla kogutähtaja profiili ja seda ei tohi kasutada ägeda turustressi episoodide leevendamiseks.”
Ettekandes märgiti, et riigikassa nõustub TBAC-i ettepanekutega esialgsete tagasiostu suuruste osas, märgiti, et riigikassa jaoks oleks oluline olla paindlik tagasiostusummade osas, mis põhinevad turutingimustel ja hindadel; Lee ütles, et riigikassa usub ka, et tagasiostmisi tuleks võlgade haldamise eesmärgil käsitleda nagu mis tahes muid raha väljaminekuid ja arvestades kaalutavate tagasiostude suurust, “ei tohiks see oluliselt mõjutada kogu tasumata võlgade üldist tähtaega.”
Lee ütles, et riigikassa kaalub veel “mitu lahendamata küsimust”, sealhulgas:
- Peamised edasimüüjad jagasid arvamust, kas 5–10 miljardit dollarit kuus „tähendaks likviidsust”, kuna mõned arvasid, et signaal riigikassa valmisolekust likviidsuse toetamiseks tagasi osta parandaks investorite usaldust ja likviidsust. Teised arvasid, et riigikassa peaks investorite kinnitamiseks märkima ka suure suuruse.
- Diilerid märkisid ka mõningaid raskusi lühikeste kupongide hankimisel, võttes arvesse pakkumise ja nõudluse tasakaalustamatust esiotsas, samas kui teised väitsid, et investorite eelistused vekslite eelistamiseks lühikestele kupongidele võimaldaksid riigikassal sooritada lühikeste kupongide suuremaid tagasioste (sellest ka “Operation Twist“, mille eelvaate eelvaadati aasta).
TBAC-i komisjon arutas ka seda, kas muuta 2-, 3-, 5- ja 7-aastaste võlakirjade oksjoni ajakava igakuiste uute emissioonide asemel ühe uue emissiooni ja kahe taasavamise oksjoni ajakavale kvartalis.
Ettekandja märkis, et esialgne analüüs näitas, et vähem ja suuremad emissioonid võivad kaasa tuua riigikassa turu likviidsuse paranemise; Ta ütles, et riigikassa peaks kaaluma järkjärgulist lähenemist tagamaks, et iga kuu küpseks vähemalt üks tähtaeg.
Lõppkokkuvõttes soovitas Lee säilitada igakuise uue väljalaske sagedus kahe aasta jooksul, mida turuosalised peavad väärtuslikuks. TBAC-i liikmed arutasid igakuiste ja kvartaalsete emissioonide erinevat võimalikku oksjoni-, repo- ja järelturu kauplemise dünaamikat ning jõudsid järeldusele, et edasine uurimine on õigustatud,
TBAC-i täielik esitlus teemal “Tagasiostud kui poliitikavahend” on allpool (pdf link)
