USA Föderaalreservi, mis koosneb Washingtoni juhatajate nõukogust ja kaheteistkümnest piirkondlikust reservpangast kogu riigis, finantsaruanded näitavad, et konsolideeritud süsteem on viimase paari aasta jooksul tekitanud nii kapitali- kui ka tegevuskahjumit. Fed loodi 1913.aastal, et emiteerida ja levitada “elastset valuutat”, mis võiks vastata tarbijate nõudlusele sularaha järele, lõpetada pangajooksud, mida siis tuntakse kui “rahapaanikat”, ja olla “viimase abinõuna laenuandja” riigi kommertspankadele. Kuidas on võimalik, et Fed võib pärast saja-aastast tegutsemist raha kaotada?
Arutelu on möllanud pangandus- ja finantsringkondades. Kaks uurijat, Paul Kupiec American Enterprise Institute’ist ja Alex Pollock Mises Institute’ist, on analüüsinud Fedi finantsaruandeid ja esitanud oma järeldused nende Fedi kahjude kohta sellistes väljaannetes nagu Wall Street Journal ja American Enterprise Institute’i, Mises Institute’i, Federalist Society ning Law and Liberty veebisaitidel. Wall Street Journal on tootnud mittetehnilise video, mis selgitab, kuidas Fed raha teenib (ja kaotab).
Kapitalikahjum ja tegevuskahjum
Fedi kapitalikahjum tuleneb tema suurest võlakirjaportfellist, mis koosneb madala kupongiga USA riigikassast ja hüpoteegiga tagatud väärtpaberitest, mis on ostetud varasematel madalate intressimäärade aegadel kvantitatiivse lõdvendamise perioodil pärast 2008.–09.aasta finantskriisi.Kuna Fed on nüüd inflatsiooni vähendamiseks tehtud jõupingutustes intressimäärasid tõstnud, on tema võlakirjaportfelli turuväärtus paratamatult langenud. Nende kapitalikahjude hinnangud ulatuvad 100 miljardi dollarini. Võlakirjaportfell asub süsteemi avatud turu kontol, mida haldab New Yorgi Föderaalreservpank kogu Fedi süsteemi nimel.
Fedi tegevuskahjum seevastu tekib siis, kui tema kulud on suuremad kui tema tulud. Fedi tulud koosnevad peamiselt tema suure võlakirjaportfelli intressituludest. Fedi kulud hõlmavad intresside maksmist kommertspankade reservidelt Fedi linnaosapankades hoiustamiselt ja pöördrepotehinguid (repotehinguid) rahaturufondidega, samuti Fedi üldkulusid, näiteks tarbijate finantskaitse büroo tegevust, mida rahastab Fed, mitte kongressi rahastatava sõltumatu asutusena. USA ülemkohus kaalub praegu Fedi ja tarbijate finantskaitse büroo vahelise rahastamiskokkuleppe põhiseaduspärasust.
Fedi kulud ületavad igal aastal Fedi tulusid 100 miljardit dollarit, hiljem võib see olla kõrgem. Sellised tegevuskahjumid on Fedi jaoks ainulaadsed, mis kogu oma tegevusaastate jooksul on tekitanud iga-aastaseid ülejääke. Need ülejäägid kantakse seadusega üle USA riigikassasse, et aidata tasuda paljusid valitsuse kulusid, nagu kaitse, õiguste programmid, föderaalvõla intressid ja paljud muud lugematud föderaalsed väljaminekud.
Kas need kahjud on tõelised ja kes maksab kahjude eest?
Fedi tegevus- ja kapitalikahjumid on ehtsad nii raamatupidamislikus kui ka majanduslikus mõttes. Kuigi Föderaalreserv on välja töötanud oma raamatupidamisreeglid, selle asemel et tellida finantsarvestuse standardite nõukogu omi, näitavad Fedi enda finantsaruanded selgelt jooksvaid raamatupidamiskahjumeid mis tahes mõõdiku järgi. Intressimäärade tõusu tõttu alates 2022.aastast on Fedi riigikassade ja hüpoteegiga tagatud väärtpaberite portfelli turuväärtus langenud.
Mõlemat tüüpi kahjud on tõelised ka majandusliku põhimõtte mõttes, et midagi ei saa mitte millegi eest võita, et miski pole “tasuta”, hoolimata vastupidistest väidetest ja iga elus tehtud tegevusega või valikuga kaasneb alati alternatiivkulu, mida mõõdetakse loobutud variandi maksumusena.
Majandusteadus analüüsib ka kulude esinemissagedust – see tähendab, kellele kulukoormus tegelikult langeb, mis ei pruugi olla osapool, kellele see võib esialgu langeda. Kuigi näiteks jaemüügimaksu maksab ostja nominaalselt müügikohas, näitab täiendav analüüs, et müügimaksu mõju langeb nii ostjale kui ka müüjale (kuid mitte tingimata võrdsetes osades), sõltuvalt kõnealuse kauba pakkumise ja nõudluse suhtelisest hinnaelastsusest (st reageerimisest hinnamuutustele). Mis puutub Fedi kahjumitesse, siis kellele need kahjud langevad, on teine asi, kuid majandusanalüüs näitab selgelt, et need kahjud ei ole ilma kuludeta ühele või mitmele osapoolele.
Fedi tegevuskahjumit katavad tõenäoliselt kaks kandidaati:
- Ameerika maksumaksjad tervikuna. Nüüd, kui Fed kannab tegevuskahjumit ülejäägi asemel, mis muidu makstaks üle USA riigikassasse, on föderaalsed eelarvepuudujäägid proportsionaalselt suuremad, nõudes riigikassalt arvete tasumiseks rohkem võlga. See on ilmne kulu Ameerika praegustele ja tulevastele maksumaksjatele.
- Föderaalreservi süsteemi kuuluvad kommertspangad, kes peavad ostma ja hoidma aktsiaid oma vastavates Fedi piirkonnapankades. 1913.aasta Föderaalreservi seadus täpsustas, et neid liikmespanku saab hinnata Fedi süsteemi kahjumite suhtes. Kui Fed esitaks selle nõude oma liikmetest kommertspankadele, oleksid nad kohustatud katma Fedi süsteemi kahjumid. Jällegi ei ole selleks pretsedenti.
Alternatiivne vaade Fedi kaotustele
Mõned vaatlejad ei nõustu sellega, et Fedi tegevus- ja kapitalikahjumid peavad kandma üks või mitu osapoolt. Harvardi ülikooli John F. Kennedy valitsuskooli professor ja president Obama majandusnõunike nõukogu endine esimees Jason Furman väljendab teistsugust seisukohta. Hiljutises Wall Street Journali väljaandes selgitab ta, et Fed teenis aastatel 2008-22 kumulatiivset kasumit üle 1 triljoni dollari ja et praegune aastane kahjum umbes 100 miljardit dollarit ei takista Fedi võimet täita oma mandaati, et tagada maksimaalne tööhõive ja hinnastabiilsus.
Intressimäärade tõusuga maksab Fed Fedi piirkonnapankades hoitavatele kommertspankade hoiustele kõrgemaid intressimäärasid, mis ületavad oluliselt seda, mida ta teenib oma riigikassa ja vastastikuse ringhäälingusüsteemi väärtpaberite portfellilt. Nüüd, kui Fed on kahjumis, broneerib ta need lihtsalt “edasilükatud varana”, mis on raamatupidamistehnika, mis on ainulaadne tema enda raamatupidamisreeglitele.
Furman selgitab lisaks, et Fed ei olnud kunagi mõeldud kasumi teenimiseks ja et Fed ei pea omama kapitali, sest maksejõuetus on keskpanganduse maailmas mõttetu mõiste. Samuti märgib ta selgesõnaliselt “partisanimänge ja lühinägelikkust” põhjusena mitte halvustada Fedi kõikuvat kasumit, kuna see täidab apoliitiliselt oma volitatud kohustusi.
Kupiec ja Pollock vastasid kirjaga Wall Street Journali toimetajale, et korrata oma varasemaid järeldusi, et Ameerika maksumaksjad kannavad lõpuks Fedi kahjumi kulud. Kui e-posti teel küsiti, kuidas ta saab õigustada oma väidet, et keegi, sealhulgas maksumaksjad, ei kanna tegelikult Fedi kahjude kulusid, vastas professor Furman järgmiselt:
Fedi kaotused toovad kaasa suurema võla. Ja selle kasu võla vähendamiseks. Kokkuvõttes on see võlga vähendanud. Kuid see on avalik-õiguslik üksus ja me ei määranud sellele kasumi maksimeerimise ülesannet – ja mõjuval põhjusel – peaksime selle jätma erasektori hooleks. Selle asemel seadsime talle makromajanduslikud eesmärgid, mida ta on kohati hästi teinud ja muul ajal halvasti teinud – näiteks ei reageerinud ta 2021.aastal inflatsioonile piisavalt kiiresti.
Miks on oluline seda vastuolu mõista
Raamatupidamisanalüüs näitab selgelt, et Fedi süsteem kannab praegu nii tegevus- kui ka kapitalikahjumit. Võib tekkida ausaid eriarvamusi, kuid numbrid ei valeta. Ja majanduslikud põhimõtted ütlevad meile, et keegi ei saa midagi ilmaasjata lõigata, et mis tahes tegevuse kulud ja tulud jäävad alati ühele või mitmele osapoolele.
Kas poliitilised tegevuskavad selgitavad ehk eriarvamusi Fedi kaotuste kohta?
Kas on võimalik, et kahe parempoolse mõttekoja uurijad saavad andmeid lugeda nii erinevalt kui Ivy League’i ülikooli professor?
Eitamine, et maksumaksjad kannavad lõpuks Fedi kahekordse kahjumi kulud, on samaväärne vältimisega, et inflatsioon ei ole maks kõigile või et föderaalne õppelaenu andestus ei maksa maksumaksjatele midagi. Kui Föderaalreservi süsteem suudaks tõepoolest taluda jätkuvaid kaotusi tulevikus ilma tagajärgede ja kuludeta, võib see osutuda Ameerika maksumaksjate jaoks suuremaks bonanzaks, kui alkeemikud uskusid, et suudavad saavutada, kui üritavad mitteväärismetalli kullaks muuta.
