Tere hommikust. Vaatamata allikaanalüüsi lühidusele on Pozsari tükk tõenäoliselt väga oluline, et mõista ühte teed, mida Fed (või vähemalt mõned Fedi sees) usuvad, et turud peavad võtma meie praeguse majandusliku olukorra parandamiseks.

See raamat on väärt untsi kulda …

2- Distsipliini lõpp

(Kaasasolev heli sisaldab rohkem konteksti 1)

Zoltan Pozsari uus firma Ex Uno Plures avaldab teoseid, mis sarnanevad tema varasemale tööle Credit Suisse’is, mille olime GoldFixi tellijatele jaganud (pärast seda, kui ZH oli teda oma loominguga tutvustanud) viimase kahe “pluss” aasta jooksul. Kõik tema CS-i tööd alates 2021. aasta lõpust leiate meie arhiivist koos kaasnevate analüüside ja tõlgetega. Originaalsed PDF-failid leiate tema saidilt.

Tema viimane missiiv pealkirjaga Distsipliini lõpp, postitati 8. mail 2024. Järgnev on omamoodi sisukord märkuse jaoks, mis on mõnel pool ringelnud. Me ei ole nooti ennast lugenud, kuid nagu heliosas mainitud, tundke end siin suures pildis kommenteerides väga mugavalt. Tema üheksapunktiline nimekiri (krüptiline, nagu see on) on omamoodi “Zoltan Pozsar TL; DR” osa ilma tema järeldusteta. Lisame vähemalt ühe tema järelduse, nagu seda tõlgendatakse. See lõpptulemus on sisuliselt see, et tähtajalised preemiad peavad suurenema. Siin on see nimekiri.

“Distsipliini lõpp

1. Seth Klarmani raamat “Margin of Safety on value investing” müüb Amazonis troy untsi kulla hinnaga.
2. David Einhorn ütleb, et väärtusinvesteerimine on surnud, mis tähendab, et aktsiainvestorid ei tohiks Klarmani raamatut osta …
3. Aktsiatesse investeerimine on surnud, sest võlakirjad ei paku väärtust.
4. Võlakirjainvestorid peavad avastama Klarmani raamatu ja hindama tähtaja preemiaid ümber, et võlakirjades oleks turvavaru …
5. … kuid zeitgeist ei lase neil Klarmani tarkust rakendada. Kas olete märganud vastupidist riigikassa ja Fedi kokkulepet?
6. Nominaalsete turvaliste varade lõputu kaitsemeede on lõppkokkuvõttes inflatsiooniline, mis tähendab, et vajame uusi turvalisi varasid …
7. … tõelised turvalised varad, nagu kuld, kaubad ja aktsiad. USA dollari FX-väärtus on nominaalne mõõdupuu…
8. … ja võib teid lollitada tugevuse mõistetesse, kui tõelise turvalise vara hind juba karjub nõrkust.
9. Janet Yellenil on müüa palju võlakirju. Bill Gross ütleb teile, et ärge ostke ühtegi. Tulemas on võlakirjade mäss…” 2

Otsi kokku tõmmates

Kui asjad sisuliselt ei muutu, peab tulukõver muutuma ja järsemaks muutuma. Võlakirjad peavad rohkem andma, muidu on lõpuks põrgu maksta. Karu (võib-olla pulli/karu kombo või “tugipunkti vahetus”, nagu me seda varem nimetasime) mingisugune järsk peab praeguseid olusid arvestades olema kaartides.

3- Tuvastatud probleem

Probleemi saab raamistada, vastates sellele ühele küsimusele: kuidas lepivad turud tohutu hulga võlakirjade emiteerimisega maailmas, mis on üha vastumeelsem USA raha laenamisele?

Lisaks, arvestades neid eeldusi, et;

1. võlakirjade emiteerimist ei vähendata riigikassa kaudu,
2. maailm ei otsusta üleöö meie võlakirju uuesti osta,
3. ja Fed jääb vankumatuks, et seista vastu välistele (ja võib-olla mõnele seesmisele) jõududele, kes seisavad vastu oma inflatsioonilisele võitlusele
4. ja mingi kõrge tööhõive tootlikkuse ime (nt külm termotuumasüntees) ei ole sündinud;

Mis peab juhtuma, et taastada turgude mõningane normatiivne (nagu Pozsar ja üha rohkem osalejaid peavad nägema) funktsionaalsus ja vähendada tõeliselt süsteemse finantskrahhi võimalusi? Lühidalt öeldes, milline on tee normaalsuseni, kui see peaks tagasi pöörduma? “Normaalne” osa viitab riskijuhtimise distsipliinile nominaalturul.

Kui normaalne turudistsipliin ei taastu, siis midagi kindlasti murdub ja kuivõrd normaalsuse taassünd isegi lükkub edasi, võivad meie finantsmajanduse suured segmendid jäädavalt ümber paikneda. 3 Normaalsuse all peame silmas loogiliste tagajärgede tagastamist, mis reguleerivad distsiplineerimata riskijuhtimist. Või nagu Pozsar vihjab: milline näeb välja distsipliini lõpu lõpp? Eespool esitatud eeldusi arvestades väljendub see võlakirjade hinna halvenemises.

Distsiplineeritud riskijuhtimise võti kõigil tinglikel turgudel, sealhulgas FX-is, on võlakirjaturg. Võlakirjaturg on nominaalse riski kuningas. Kogu risk finantssüsteemis, kus raha ei ole konverteeritav (paber/fiat), sõltub raha nüüdisväärtusest võrreldes raha tulevase väärtusega.

Igavene küsimus, mis reguleerib kõiki finantstehinguid, mis ei võta arvesse vastaspoole/tagatise (tegelikku) riski, on järgmine: Kui palju raha pean teile tulevikus andma, et viivitada teile selle raha tagasi andmisega praegu? Kõik distsiplineeritud riskijuhtimise lehtrid taanduvad sellele ühele küsimusele: tulevik vs nüüdisväärtus.

Ja sellega seoses on turud riski äärmiselt valesti hinnanud, kuna distsipliini puudumine, mida võimaldas aastatepikkune QE kodeerimine, mis omakorda koolitas investeerimismaailma ootama jaotusmaterjale. Investorite klass on rikutud4.