Ehitame (tariifi)müüri…
Toornafta hinnad tõusid reede õhtul pärast uudist, et OPEC+ ja Venemaa pikendavad tootmiskärpeid selle aasta juunini. Brent sulgus 2% kõrgemal tasemel 83,55 dollarit/bbl, mis tähendab, et hinnad on nüüd aasta algusest tõusnud rohkem kui 6 dollarit/bbl. Kuld tabas reede õhtul ka pakkumise, et lõpetada nädal hinnaga 2,082 dollarit untsi kohta. See järgnes oodatust nõrgematele ISM-i uuringu andmetele Ameerika Ühendriikide kohta, kus 2-aastane tootlus langes 9 bps 4.53%-ni ja S&P500 saavutas värsked kõigi aegade kõrgeimad tasemed. Samal ajal jätkub Bitcoini tõus kiiresti pärast seda, kui “digitaalse kulla” hinnad lõpetasid nädala veidi üle 62 500 dollari.
Eelmise nädala hinnaaktsiooni põhjal otsustades on kõik ralli endiselt vastupidav rahapoliitilise karmistamise mõjudele. Kas oleme kuskile paisanud rahalekke, mis pakub turgudele salapärast likviidsust? Või on see kõik lihtsalt tohutu mahajäämuse efekt, kuna Covidi-aegsed kerge raha torrentid uhuvad jätkuvalt majandusest läbi ja USA puudujääk jääb 6,5% lähedale SKPst?
Igal juhul on mõned käigud väga huvitavad. On ilmunud uudis krüptovaalast nimega “Mr 100”, kes on vaikselt kogunud 3,1 miljardi dollari suuruse Bitcoini. Decrypt.co teatab, et salapärane vaal ei ole tõenäoliselt USA-s asuv ja tõenäoliselt ei ole ta üks uutest Bitcoini ETF-i operaatoritest, kuna need on juba oma plokiahela aadressid avalikustanud. Kas keskpank võiks kuskil krüptovarasid osta?
Selle nädala kalendris on turgude seedimiseks palju, kuid erilist huvi pakub Hiina kommunistliku partei rahvuspartei kongress. Kohtumine algab teisipäeval ja sisaldab Hiina majanduse ajakohastatud kasvueesmärki. Eelmise aasta “tagasihoidlik” 5% eesmärk ületati kahe kümnendiku protsendipunkti võrra pärast seda, kui kasulikud baasefektid ja andmete korrigeerimine aitasid majandusel üle piiri minna. Spekuleeritakse, et HKP seab taas ametlikuks eesmärgiks 5%, kuigi meie oma Hiina jälgija Teeuwe Mevissen ootab sel aastal Kesk-Kuningriigis vaid 4,6% kasvu.
Ameerika Ühendriikides on meil nädala lõpus mittefarmide palgaarvestuse raport, kuid pikemas perspektiivis on universaalsete tariifide võimalusel palju struktuursem mõju sellele, kes mida ja kus ja kui palju toodab ning kellele müüakse. See Daily eelmisel nädalal paljastas võimaluse, et Hiina autoimport Ameerika Ühendriikidesse keelatakse täielikult, kuna Bideni Valge Maja üritab Donald Trumpi üle kavaldada America Firsti protektsionismis. Trumpi ähvardused kehtestada 10% universaalsed tariifid, mille tariifid Hiina kaupadele on 60% või rohkem, oleks kindlasti suur struktuurimuutus, mis meie arvates võiks inflatsiooni taaskäivitada. Samuti ohustab see (oma ülesehituselt) Hiina kasvumudelit.
Olukorras, kus kinnisvara- ja taristuinvesteeringud on juba räsitud suurest võlakoormusest, usalduse kaotusest ja Xi Xinpingi ühise heaolu algatustest, mille eesmärk on taasalustada spekuleerimist eluasemehindadega, sõltub Hiina mudel veelgi enam tootmisest ja ekspordist. Tasub küsida, kas see saab ikka toimida maailmas, kus maailma suurim turg võib teie ekspordilt 60% maksu maha suruda. Muidugi võivad Hiina kaubad voolata teistele turgudele, näiteks Euroopasse, kuid kui Trumpi tariifid kehtestatakse, kuluks kõik 5 minutit, enne kui Euroopa liidrid seda eeskuju järgivad, püüdes kaitsta oma pritsivat tööstust Hiina konkurentsi eest.
Kuhu see siis Hiina jätab? Halvim juhtum oleks massiline ülepakkumine, deflatsioon ja majandussurutis, kuna Hiina ei pääse keskmise sissetuleku lõksust. Alternatiiviks võib olla majanduse ümberkorraldamine tootmisel põhinevalt majanduselt tasakaalustatumale kasvumudelile, mis rõhutab sisetarbimist. Selline ümberkorraldamine hakkaks tegelema ka ühe peamise (kuid mitte ainsa) takistusega CNY kui reservvaluuta kasutuselevõtul: Hiina tohutu kaubandusbilansi ülejääk, kuid see oleks vastuolus Xi Xinpingi mõttega, mis näeb tarbimist dekadentlikuna ja tootmist vooruslikuna. See on ruudukujuline nõiaring, kuid kui see peaks kunagi juhtuma, peaksime sel nädalal ootama varajasi märke.
See nädal on oluline muudel põhjustel. Oleme nüüd ühe nädala kaugusel kuupäevast, mil Fed lõpetab BTFP programmi raames uute laenude väljastamise. Regulaarsed lugejad mäletavad, et see oli likviidsusvahend, mis kehtestati minipanganduse kriisi ajal eelmisel aastal. Programmi tingimuste kohaselt aktsepteerib Fed pangandussüsteemilt tagatisi, makstes samal ajal välja väärtpaberite nimiväärtuse (!). Küsimused jäävad selle kohta, mis juhtub USA piirkondlike pankadega, kelle bilansis on suur osa ärikinnisvara laenudest (paljud on varsti refinantseerimise tähtajaga!), kui pangandussüsteem ei saa enam teeselda, et need laenud ei ole vee all.
Võib juhtuda, et Fed lootis, et nad kärbivad praeguseks intressimäärasid ja ärikinnisvara kapitalisatsioonimäärad näevad seetõttu vähem halvad välja. Kahjuks ei aidanud eelmise nädala PCE andmed peatsete kärbete puhul kuigi palju edasi. PCE tõusis jaanuaris 0,3%, kuid kui liigutada kümnendkohta paar kohta, selgub, kui lähedale jõudsime hoopis 0,4% näidule. Üks pääsuke ei tee suve, kuid jaanuari PCE tulemus tähistab olulist kiirendust võrreldes detsembri, novembri ja oktoobriga. Seda hoolimata sellest, et sellele aitasid kaasa madalamad kütusehinnad, mida veebruaris tõenäoliselt ei korrata. +0,4% põhinäit oli kõrgeim alates eelmise aasta jaanuarist ning +0,6% eluaseme- ja energiateenuste näit oli kõrgeim alates 2021. aasta detsembrist.
Euroopas oli eelmisel nädalal inflatsioonilugu sarnane. Euroala veebruari esialgne tarbijahinnaindeks tõusis kiireimas tempos alates eelmise aasta aprillist. See tõusis 0,6% m-o-m, mis tähendab 2,6% aastas. See jäi veidi alla jaanuari 2,8% näitajale, kuid oli kõrgem kui konsensuse hinnang 2,5%. Põhinäiduks trükiti 3,1% versus analüütikute konsensus 2,9%. Seega on suund õige, kuid edusammud on aeglased ja nagu meie makrouuringute juht Elwin de Groot eelmisel nädalal ühes tükis märkis, võivad Punase mere laevandushäired kujutada endast märkimisväärset tõusuriski euroala hinnasurvele.
Nii et vähemalt praegu oleme kogenud põrumist teel tagasi madala ja stabiilse inflatsiooni poole. Keskpangad peaksid olema teadlikud intressimäärade langetamisega seotud riskidest, samal ajal kui koormad varaklasse teevad juba ülepäeviti uusi rekordeid ning geopoliitika tont on potentsiaalne spoiler turgudele, mis mõtlevad ainult vabalt voolavale kaubandusele ja kapitalile. Kiirete muutuste maailmas muutub üha olulisemaks võime mõelda väljaspool aktsepteeritud paradigmasid.
