3. veebruaril ütles Trumpi uus rahandusminister Scott Bessent, et järgmise 12 kuu jooksul muudame USA bilansi varade poole rahaks. Need kommentaarid – mis olid seotud USA valitsuse rahastamisega uuele riiklikule investeerimisfondile – ajendasid FT-st Gillian Tetti oletama, et kulla tõusu taga võivad olla kasvavad spekulatsioonid kulla ümberhindluse üle, öeldes: “Praegu on [USA kullavarud] rahvamajanduse arvepidamises hinnatud kõigest 42 dollarile untsist. Aga kui need teadlikud vaatlejad arvestaksid praeguste väärtustega 80 dollarit see võib tagasiostulepingu kaudu süstida riigikassa üldkontole 800 miljardit dollarit. See võib vähendada vajadust emiteerida sel aastal nii palju riigivõlakirju (tehniliselt jah, praktiliselt – arvestades, et USA valitsus kulutab igal aastal üle 7 triljoni dollari, oleks „kasu” võrdne… vähem kui kahe kuu kuludega).
Igal juhul on paanika kogu Wall Streetil nii laialt levinud, et kuld võib ootamatult umbes 70 korda ümber hinnata, et keegi muu kui BofA raskeim Föderaalreservi sanitaartehniline lööja, endine NY Fedi töötaja Mark Cabana kutsuti välja arvamust avaldama selle kohta, kas riigikassa võib tõepoolest maailma šokeerida, lastes kullal hõljuda.
Nagu Cabana kirjutab ajakirjas “USA varade monetiseerimine ja kulla ümbermärgistamine” (saadaval professionaalsetele tellijatele), kuigi ta tunnistab, et ei tea Bessenti plaani üksikasju veel, võivad need hõlmata mittetraditsioonilisi UST rahastamisvõimalusi.
Allpool on väljavõte tema märkusest ja mõned meie mõtted sellel teemal.
USA valitsuse bilanss: mitte teie tavaline T-tabel
Valitsuste bilansid on ainulaadsed: need ei näe alati välja nagu ettevõtted või kodumajapidamised. Nagu on näidatud esimeses diagrammis, on USA föderaalvalitsusel märkimisväärne lõhe oma varade (5,7 miljardit dollarit) ja kohustuste (45,5 miljardit dollarit) vahel.
USA rahandusministeerium väidab, et “bilanss ei sisalda valitsuse suveräänsete volituste rahalist väärtust maksustada, reguleerida kaubandust või määrata rahapoliitikat ega valitsuse mittetoimivate ressursside väärtust, nagu riiklikud ja loodusvarad, mille eest hoolitseb valitsus.” Cabana märgib, et “maksustamise ja haldamise väärtus katavad tõenäoliselt suure varade kohustuste lõhe, mis on valitsustele ainulaadne funktsioon.” Või nagu küünik võib öelda, on see suurriigi ja reservvaluuta staatusele omistatud suur väärtus.
Kolm potentsiaalset USA varade monetiseerimise valdkonda
Et paremini mõista Bessenti kommentaari USA varade monetiseerimise kohta, keskendub Cabana bilansikirjetele, mida võidakse potentsiaalselt ümber hinnata või müüa riigi investeerimisfondi (SWF) alustamiseks või mõne muu valitsuse prioriteedi rahastamiseks. On vähemalt kolm valdkonda, mida saab potentsiaalselt raha teenida:
- PP&E
- Agentuuriinvesteeringud (Fannie / Freddie)
- Kuld ja hõbe.
BofA strateeg seab mis tahes varale suhteliselt madala raha teenimise tõenäosuse. Panga kliendid on aga küsinud selgitusi, arvestades võimalikku suurt mõju (eriti kullale). Siin on üksikasjad:
PP&E varad: kõige tavalisemad, kuid kõige vähem mõjuvad
Tehased, kinnisvara ja seadmed (PP&E) moodustavad USA valitsuse varadest üle 1,3 miljardi dollari. PP&E koosnevad enamasti materiaalsest põhivarast, sealhulgas maast. Kaitseosakonnale (DoD) kuulub ligikaudu 64,7% valitsuse PP&E kogusummast, mis ei hõlma maad ja õigusi 22,8 miljoni suuruse maa-ala ulatuses. USA valitsus võiks potentsiaalselt raha teenida PP&E, kuid see on ebatõenäoline, arvestades mõju riigi julgeolekule / DoD kohalolekule + vajadust kaasata Kongress tulu teenivatesse dispositsioonidesse. PP&E müügi puhul vahetaks USA valitsus PP&E varad sularaha või lõplike investeeringute vastu muudesse valitsuse prioriteetidesse.
Varade müümine ei too kaasa teiste projektide rahastamist, välja arvatud juhul, kui netoefekt vähendab puudujääki, st koguväljaminekud vähenevad võrreldes tuludega. Ei ole selge, kas kinnisvara või tehase müügist saadav tulu ületaks uued kulud, mis tulenevad sellele kinnisvarale või tehasele isikliku asendaja otsimisest. CBO peaks tõenäoliselt selliseid seisukohti hindama, et saada teavet selle kohta, kas tegemist on puudujäägi vähendamisega või mitte.
Fannie & Freddie: valitsuse osa saab rahaks muuta
Fannie Mae ja Freddie Maci aktsiate müük on veel üks viis USA varade raha teenimiseks. USA-l on praegu osalus valitsuse sponsoreeritud ettevõtetes (GSE), mille väärtus oli 24. majandusaasta lõpus 339 miljardit dollarit peamiselt kõrgemate eelisaktsiate brutoinvesteeringutes. On võimalik, et Fannie / Freddie erastatakse (Bill Ackmani rõõmuks) kapitali kaasamiseks, kuigi hüpoteegi garantii on keeruline probleem. Fannie & Freddie erastamiseks kuluks üle 12 kuu, mis näib olevat vastuolus Bessenti kommentaaride ajastusega.
Kulla uuesti märgistamine: kõige mõjuvam… kuid praegu väike tõenäosus
Wall Street – ja kõik teisedki – on peamiselt keskendunud võimalusele kulda ümber märgistada, et USA varasid rahaks muuta. On ebaselge, kas rahandusminister saab kulla ühepoolselt ümber markeerida. Allpool on see, mida me teame.
Viimane USA valitsuse finantsaruanne kajastab 11,1 miljardi dollari suurust kulla ja hõbeda osalust (näide 3).
See põhineb staatilisel väärtusel 42,22 dollarit peene troy untsi (FTO) kohta, mis on kehtestatud seadusega ja kehtestati 1973. aastal, kui Nixon katkestas lõplikud lahtised niidid, mis seovad USA dollari kullaga. Seda kulla väärtust nimetatakse “seaduslikuks kursiks”. Kui riigikassa märkaks nende kulla, oleks rahandusagentuuri viimase finantsaruande kohaselt 2024. aasta turuväärtus 688 miljardit dollarit. See tähendaks riigikassa varade suurenemist 677 miljardi dollari võrra.
USA kullavarude osas on mitmeid tehnilisi kaalutlusi, sealhulgas:
- USA riigikassa omab kulda ja osalused korvatakse osaliselt riigikassa kohustusega Föderaalreservile seadusejärgse kursiga välja antud kullasertifikaatide eest
- kullasertifikaatide väärtus kantakse riigikassa rahajääki (TGA)
- seadusega 31 USC 5117 seatud kullaväärtus on seadusega 31 USC 5117, kuigi seal on klausel, mis ütleb: “Presidendi nõusolekul võib sekretär ette näha eeskirjad, mida sekretär selle jaotise täitmiseks vajalikuks peab.”
Kehtiv seadus määratleb kullasertifikaadi väärtuse ja pole selge, kui suur mõju on UST sekretäril võimalikule kulla ümbermärgistamise väärtusele.
USA kulla ümbermärgistamine avaldaks mõju nii riigikassa kui ka keskpanga bilanssidele.
USA riigikassa: varad suureneksid kulla ümbermärgistamise väärtuse võrra ja kohustused suureneksid Föderaalreservile väljastatud kullasertifikaatide suuruse võrra.
Föderaalreserv: varad suureneksid kullasertifikaatide väärtuse võrra ja kohustused suureneksid sularaha krediteerimisel riigikassa sularahajäägis (näide 4). Ja siin on löögipunkt: Föderaalreservi bilansi mõju näib olevat QE, kuigi avatud turu oste poleks vaja ja Fedi kohustuste kasv oleks esialgu TGA-s.
Teisisõnu, parim kõigist sõnadest: QE-laadne operatsioon, mille käigus Fed suunab vaikselt peaaegu 700 miljardit dollarit sularaha riigikassasse, kuid tegelikult midagi tegemata!
Neto puhul suurendaks kulla ümbermärgistamine nii riigikassa kui ka keskpanga bilansi suurust + võimaldaks TGA-d kasutada riigikassa prioriteetide jaoks (st SWF, võlgade tasumine, fondi puudujääk jne). Samal ajal loovad Föderaalreserv ja riigikassa võluväel välja umbes 700 miljardit dollarit, mida iganes kulutada, kõik sellepärast, et riigikassa nõustub, et kulla õiglane väärtus on… kulla õiglane väärtus.
Ütlematagi selge, et turg näeks kulla ümbermärgistamist ebatavalisena, kui mitte täiesti ootamatuna. USA kulda ei ole aastakümneid ümber märgistatud, mis tõenäoliselt kaitseks (1) riigikassa ja keskpanga bilansi volatiilsuse eest (2) eelarve- ja rahandusasutuste sõltumatuse pärast.
Cabana sõnul võib kulla ümbermärgistamine põhjustada TGA tagasimaksmise viisil, mis õhutab makrotegevust, riskib inflatsiooniga ja lisab pangandussüsteemi üleliigset sularaha (suurem TGA liiguks lõpuks kõrgematele Föderaalreservi reservidele või ON RRP saldodele). Sisuliselt leevendaks kulla ümbermärgistamine nii fiskaal- kui ka rahapoliitikat (kõik muu on võrdne).
Tõepoolest, täpselt nagu QE, kuid ilma tegeliku QE-ta.
BofA strateegi järeldus on, et kulla ümbermärgistamine on võimalik (ja kindlasti ka pärast Bessenti kommentaare), kuid sellel on õiguslikke küsimusi, “turul ei pruugi see olla hästi vastu võetud, kuna see tähendaks fiskaal- ja rahapoliitika lõdvenemist + fiskaal-/rahapoliitilise sõltumatuse erosiooni” ( jah, QE mis tahes muu nimetuse all… )’. Ja mitte ebatavaliselt tõstab kulla ümberhindlus ka kulla (rääkimata bitcoinist ja kõigest muust, mis võidakse hiljem remonetiseerida) hinda hüppeliselt tõusma.
Seetõttu seab BofA USA varade monetiseerimise tõenäosuse madalaks, kuni Bessent esitab usaldusväärsemad üksikasjad selle kohta, kuidas ta “USA bilansi varade poole rahaks teeb.” Kuid olles mõistnud, et Trump liigub väga kiiresti ja murrab kõik oma teel, oleme kindlad, et kulla ümberhindluse tõenäosus kasvab ja see on suur osa sellest, miks kullaga kaubeldakse vaid 30 dollariga…
