Globaalsel kullaturul on toimunud oluline muutus. Ida on tõstnud kulla hinda, peamiselt 2022.aasta lõpus ja 2023.aasta esimestel kuudel, murdes sellega lääne pikaajalise hinnakujundusjõu.
Kuni viimase ajani juhtis sellistel hulgiturgudel nagu London kulla hinda lääne institutsionaalne raha, mis põhines peamiselt reaalsetel intressimääradel. Kulda osteti siis, kui reaalkursid langesid ja vastupidi. Kuid 2022.aasta lõpust kuni 2023.aasta juunini tõusis kulla hind 17%, samas kui reaalkursid olid enam-vähem ühtlased ja lääne institutsioonid olid netomüüjad. Tõenäoliselt tõstsid kulla hinda idapoolsed keskpangad ning Türgi ja Hiina eranõudlus.
Sissejuhatus
Umbes üheksakümmend aastat, kuni 2022.aastani, liikus maapealne kuld läänest itta ja tagasi, sünkroonis kulla hinna languse ja tõusuga. Lääne institutsioonid määrasid kulla hinna ja ostsid pulliturgudel idast. Karuturgudel müüs lääs itta. Lisateabe saamiseks lugege minu artiklit: The West-East Ebb and Flood of Gold Revisited.
Kui me suurendame ajavahemikku 2006–2021, oli lääne institutsioonide peamine põhjus kulla ostmiseks või müümiseks 10-aastane TIPS-määr, mis peegeldab 10 aasta oodatavat reaalintressimäära (lühidalt “reaalmäär”). USA valitsuse võlakirjad.
Kulla füüsiline hind määrati valdavalt Londoni väärismetallikangide turul ja vähemal määral ka Šveitsis. Kullakaubandus Londonis võib jagada kolme kategooriasse:
- Asutused, mis ostavad ja müüvad otse “suuri kange” (kaaluga 400 untsi).
- Kauplemine suurte baaridega börsil kaubeldavate fondide (ETF) kaudu.
- Vahekohtunikud, kes ostavad ja müüvad Londonis, et saada kasu COMEXi futuurihinna ja Londoni hetkehinna erinevustest. Selles mõttes toimib London COMEXi futuuribörsi laona.
Nagu allpool näeme, olid kulla hinnaga korrelatsioonis TIPS-i määr, Ühendkuningriigi kulla netoimport (positiivne või negatiivne), Lääne ETF-i osalused ja COMEXi avatud intress. Kuni 2022.aasta veebruari lõpus puhkes Ukraina sõda, see tähendab, et asjad hakkasid muutuma.
Kuna tolliandmed jäävad mõne kuuga maha ning Maailma Kullanõukogu pakkumise ja nõudluse andmed avaldatakse kord kvartalis, käsitleme selles artiklis maailmaturgu kuni 2023.aasta juunini. Uurime, kuidas kuld muutub reaalkursside suhtes vähem tundlikuks ja kuidas London kaotab oma kulla hinnakujundusvõimet.
Lääs on kaotamas oma kulla hinnakujundusvõimet
Alustuseks vaatame üle reaalkursside ja kulla vahelise seose. Pange tähele, et allolevatel graafikutel on TIPS-i tootlusteljed ümberpööratud, kuna kõrgemad intressimäärad põhjustasid madalama kulla hinna ja vastupidi.
2022.aasta märtsist septembrini tõusis TIPS-i tootlus järsult (graafikul allapoole), kuid kulla hind reageeris vähem langevalt kui varem ette nähtud intressimudel. Kuna London oli sel ajaperioodil endiselt netoeksportija, järeldan, et hinna eest vastutas endiselt lääs. Kuid siis saabus 2022.aasta kolmas kvartal.
2022.aasta oktoobri lõpust kuni 2023.aasta juunini oli TIPS-i määr vaevalt langenud, samal ajal kui kulla hind tõusis 17%. Märkimisväärne on see, et lääs ei tõstnud kulla hinda, nagu näitas Ühendkuningriigi netoeksport, Lääne ETF-i varude vähenemine ja COMEXi avatud huvi langus.
Esiteks Ühendkuningriigi igakuised netovood. Ilmselgelt ei seatud hinda Londonis, kuna Ühendkuningriik oli netomüüja, kui hind tõusis. Diagrammidel 1 ja 4 näete, et see on enneolematu.
Võttes arvesse ka kullavooge läbi Šveitsi, mis on suuruselt teine Lääne füüsiline kullaturg ja suurim rafineerimiskeskus kogu maailmas, näitab sarnast pilti. Esimest korda pärast igakuiste andmete kättesaadavust on kulla hind mitme kuu jooksul tõusnud, samas kui Ühendkuningriik ja Šveits kokku on netoeksportijad.
Pole üllatav, et Lääne ETF-i varud, millest suurem osa asub Londonis ja Šveitsis, on viimase kolme kvartali jooksul vähenenud.
Ka COMEXi futuuribörsil on domineerivad lääne institutsioonid, mis kauplevad kullaga otse või kasutavad ETF-e. COMEXil näeme sama arengut: kulla avatud huvi on kõnealusel perioodil langenud.
Ida kulla ostmisel
Kui Ühendkuningriik ja Šveits oleksid netoeksportijad, siis kellele nad müüsid? Ühendkuningriik eksportis kulda peamiselt Šveitsi, nii et sellele küsimusele vastamiseks peame välja selgitama, millistesse riikidesse Šveits eksportis, ja kontrollima, kas need riigid seda metalli edasi ei müünud.
Šveitsi tolliosakond võimaldab kasutajatel jälgida kaubavoogusid kontinendi lõikes. Ilmselt oli Šveits suur netoeksportija Aasiasse, kui kulla hind tõusis.
Vaatame, kes Šveitsi peamistest ostjatest Aasias oleks võinud kulla hinna üles ajada.
See ei olnud India, sest indialased, nagu enamik inimesi idamaal, on hinnatundlikud. Oktoobrist juunini India kulla netoimport vähenes, välja arvatud juunis, mil hind pöördus tagasi.
Võimalik, et Hiina eranõudlus tõstis kulla hinda mõnevõrra. Kuigi hiinlased on tavaliselt hinnatundlikud, oli netoimport mandrile üllatavalt tugev 2022.aasta novembris ja detsembris ning 2023.aasta veebruaris ja märtsis.
Türgi netoimport saavutas 2023.aasta jaanuaris kõigi aegade kõrgeima taseme, kui Türgi liiri devalveerimine jätkus ja türklased põgenesid kinnisvara, kestvuskaupade ja ütlematagi kulla juurde. Pärast jaanuari alustas Türgi keskpank impordi blokeerimist ja müüs liiri kaitsmiseks siseriiklikult 156 tonni oma ametlikke kullavarusid. Kahtlemata on Türgi eranõudlus, peamiselt kuni jaanuarini, mõjutanud kulla hinda.
Trendi pöördumise õige indikaator on netovood idapoolsesse kaubanduskeskusesse Hongkongi. Tavaliselt on Hongkong netoimportija, kui hind langeb (ja vastupidi). Hiljuti oli Hongkong aga netoimportija, samal ajal kui hind tõusis. Võimalik, et keskpangad ostavad Hongkongis, teevad kulla kohapeal rahaks ja viivad metalli tagasi kodumaale väljaspool avalike tolliandmete ulatust. Keskpankadele kuuluv kuld (“rahaline kuld”) on vabastatud tolliandmetes esitamisest.
Hongkongi hiljuti imporditud tonnaažid ei pruugi olla väga muljetavaldavad, kuid need võivad olla märk suuremast arengust. Kui keskpangad ostavad Hongkongis, saavad nad osta kõikjal.
Peamised kahtlusalused on mitte-Lääne keskpangad, kes ostavad salaja kulda, kuna dollarivarade hoidmine on muutunud riskantsemaks pärast seda, kui USA konfiskeeris 2022.aastal Venemaa ametlikud dollarireservid. Nendel keskpankadel on stiimul kullaga kiirustamist mitte avalikustada, sest vastasel juhul tõuseks hind liiga suureks. andes neile raha eest vähem paugu.
Maailma kullanõukogu (WGC) avaldab igal kvartalil Metals Focuse väliuuringutel põhineva hinnangu, mis kajastab seda, kui palju keskpangad nende arvates on ostnud. Alates Ukraina sõjast on need kvartalihinnangud palju kõrgemad kui keskpankade koondaruanne IMF-ile. Tõenäoliselt on keskpanga varjatud ostud hinda tõstnud.
Järeldus
Kõige loogilisem seletus kulla hiljutisele käitumisele on kombinatsioon keskpankade salajasest ostust arenevatelt turgudelt ning tugevast eranõudlusest Türgis ja Hiinas. Võimalik, et WGC hinnangud keskpanga varjatud ostude kohta on liiga madalad, arvestades, et need hinnangud langesid 2022.aasta lõpus ja 2023.aasta alguses toimunud hinnatõusu ajal.
Nagu mõned teist võisid märgata, on USA dollari kulla hind meie uurimisperioodi viimastel kuudel langenud ja London oli endiselt netoeksportija. Võib-olla saavutab lääs taas kontrolli hinna üle. Ma ei oota siiski, et kulla hind langeks varem intresside mudelis soovitatud tasemele.
Keskpanga ostmine jääb tõenäoliselt tugevaks. “Usume endiselt, et ametlik sektor jääb lähitulevikus märkimisväärseks väärismetallikangide ostjaks… kuna tegurid, mis julgustasid reservide haldajaid viimastel aastatel kullavarusid lisama, jäävad eeldatavasti püsima,” kirjutas Metals Focus tänavu augustis.
Peame ootama ja vaatama, kas ida suudab kulla hinda veelgi tõsta ja lääne kontrolli hinna üle nõrgendada. Kui jah, muutub kuld vähem dollari tuletisinstrumentideks ja võtab rahvusvahelises rahasüsteemis rohkem keskpunkti. Kõigist arengutest teavitatakse nendel lehtedel vastavalt.
