Michael Every Rabobankist
Šulman, Nosov, Tjulakov, Watford, Melnikov, Avajev, Protosenja, Krukovski, Subbotin, Voronov, Rapoport, Maganov, Petšorin, Sungorkin, Geraštšenko, Ptšelnikov, Petrunin, Mushegian, Taran, Makei, Kotšenov, Zelenov, Antonov, Buzakov, Maslov, Abdulajev, Pawochka, Makarov, Jankina, Rovneiko. Alates 2022.aasta algusest müstiliselt surnud silmapaistvate venelaste nimekiri on hüppeliselt kasvanud. Kas turuanalüütik arvab, et see on juhuslikkus, silmapaistvatel venelastel ootamatult õnnetu või Venemaa poliitiline majandus toimib? Tõstan selle teema üles, sest meie metastaase tekitav metakriis peaks sundima meid otsima mustreid omaenda poliitilis-majanduses, isegi kui see tähendab ebamugavate järeldusteni jõudmist.
Lõppude lõpuks möödusime just 2003.aasta Iraagi sõja 20.aastapäevast, alustasime kas kohutavast veast või valest, mis destabiliseeris Lähis-Ida ning õõnestas USA moraalset autoriteeti ja sõjalist jõudu. Kõik, keda ma 2003.aastal tundsin, teadsid, et Iraagi massihävitusrelvi ei olnud, kuid sõda läheb niikuinii. Logistika oli käima lükatud. Kõik noogutajad noogutasid. Samuti mäletan selgelt, et olin kauplemisplatsil, kui Saddami ausammas alla kukkus: kõik lülitasid telerid välja ja läksid tagasi oma töölaudade juurde, nagu oleks kõik läbi, mitte ei alanud laiemad probleemid.
Sama logistika oli selge ka enne Ukraina sissetungi 2022.aastal, kui vaadata viitsiti. Samuti on probleemid alles algamas, isegi kui turud üritavad neid jälle ignoreerida.
Turud saavad seda teha ainult seetõttu, et USA poliitiline majandus alates Carterist on selline, et tööjõu osa SKTst sureb müstiliselt, samal ajal kui kapital tõuseb; ja Greenspanist alates, et Fed Put on alati investorite päästmiseks. Et rõhutada, kui sügavalt see mentaliteet on sisse ehitatud, isegi sel nädalal, mil Credit Suisse sai UBS-iks, aktsiaomanikud purustati ja AT1 omanikud purustati, teatab Bloomberg, et “Biggest Fear for triljon-dollar managers is Missing next Rally”:
Mõned maailma suurimad investorid otsivad intressimäärade tõstmisest, pankade pankrotistumisest ja majanduslanguse ohust kaugemale rahahaldurite ühe suurima hirmu – järgmisest suurest rallist ilmajäämist…. Nad on veendunud, et eelseisev aeglustumine USA-s ja mujal sunnib keskpankasid naasma lõdvemale poliitikale, vallandades turgudel uue ja kõrgema tõusu.
Muidugi oli kolmapäeval veel ruumi Föderaalreservi üllatuseks, võib-olla mitte oodatava 25 bps, vaid täppisgraafikus, mis nende arvates järgmiseks tuleb. USA tulukõverat käsitlevas tehnilises dokumendis näitab Philip Marey dünaamilise Nelson Siegeli mudeli stsenaariume USA 10-aastase tootluse jaoks 2023.aasta lõpus: 5,31%, kui inflatsioon on püsiv; 4,28% Fedi detsembri punktgraafikus; ja stagnatsiooni korral 1,53%. See on üsna suur vahemik: USA 2-aastane tootlus kaubeldi esmaspäeval just 40 baaspunktis päevas. See oleks hiljuti olnud iga-aastase kauplemisvahemiku jaoks ohutu prognoos!
See ennustatud “DM = EM” nihe ei ole üllatus, kui näete, et teised nimed kukuvad akendest välja ja jahtidelt või pjedestaalidelt maha: Barnett; Bates Clark; Friedman; Jevons; Krugman; Samuelson; Walras; Wicksell jne – st neoklassikalise ja neoliberaalse majandusteaduse kollektiivne maine. Need šillingid Kuldvillaku fantaasiad müüsid kümme nädalat tagasi lineaarset, esimest, mitte mittelineaarset, teist, kolmandat, n-ndat järku mõtlemist – nagu ülaltoodud majandusteadlased. Kui läbi akende langevate inimeste arv või maine on 2, 4, 8, 16, kohandan oma vaadet pigem poliitmajandusele kui klaasidele.
Ajalehes Financial Times kirjutades märgib Gillian Tett tegelikus maailmas, et AT1 võlakirjade käsitlemine Credit Suisse’i afääris võib kaasa aidata “investorite salakavalale kahtlusele” kapitaliturgude aluseks olevate seaduste neutraalsuse suhtes, kusjuures Šveitsi ametivõimud kahtlustasid. võimsad saudid said oma raha esimesena. Samuti ei olnud SVB lihtsalt idupank, vaid ka riikliku julgeoleku probleem, väidab Pentagon, ja Signature Bank oli seotud dollariga konkureeriva krüptoga. Fedi vahetusliinide laienemine välistas taas EM-i. Jah, keskmine Föderaalreservi kuberner, nagu ka keskmine turuanalüütik, ei pruugi isegi geopoliitikat selgeks teha, rääkimata selle väljaütlemisest, kuid see ei tähenda, et pelgalt turu sündmustest arusaamistele ei eksisteeriks paralleelreaalsust.
Mis toob meid tagasi arvamuse juurde, et kui mitte, siis saame Fed Puti. Proovime seda raamistada laiemas poliitmajanduses:
Covidi ajastu inflatsioon ei olnud kunagi “ajutine”. See juhtub siis, kui kasutate lõpuks fiskaal- ja* rahapoliitikat, olles läbi kukkunud ainult rahapoliitikaga, tarneahelad takerduvad ja juurdunud oligopolid tõstavad hindu, sest suudavad. Oh ja sõda.
Nominaalne palgainflatsioon oli alati tõenäoline. Covid nägi ülemääraseid surmajuhtumeid, pikki haigusi, ennetähtaegset pensionile jäämist, elustiili muutusi ja tööjõu kogunemist vananevates ühiskondades, kus vähem nooremaid töötajaid peab tootma sama palju kaupu ja teenuseid, samal ajal kui sisseränne peatus. Töötajad vajasid palkade tõstmist, et püüda inflatsioonile järele jõuda: ja ettevõtted võivad endale lubada neid teatud määral lubada, sest kasum on nii suur. Valitsused peavad seda tegema poliitilistel põhjustel.
Tõenäoliselt pidid intressimäärad alati olema “pikemalt kõrgemad”. Mida veel pidid keskpangad tegema – vaidlema kõrgemate maksude ja monopolivastaste tegevuste poolt?
Intressimäärade tõstmine finantsilises majanduses murrab asjad. Kuid mõned asjad, mis purunevad, pole Pentagonile kasulikud ja teised on katki kasulikumad.
Laenukriisi ja sügava majanduslanguse riskid on suuremad ilma suurema riigipoolse tegevuseta – seepärast uurib USA pärast mark-to market peatamist nüüd hoiuste kindlustamise universaalset laiendamist. Võib-olla peaks riik veelgi rohkem sekkuma. Kui jah, siis kas see on mõeldud Greenspani kiiresti rikkaks saamise skeemide jaoks või Hiina stiilis tsentraliseerimiseks, ümberreguleerimiseks ja panganduse muutmiseks sama põnevaks kui tsiviil- (või sõjaväe)teenistuseks?
Riigi kulutuste säilitamine on raske, kuid valijatel pole kärbete tuju. Seda enam, et kaitse-eelarved peavad praegu hüppeliselt kasvama, “tootmine on heidutus”. USA “60 minutit” lihtsalt noogutas selle peale, kui palju rohkem sõjalaevu Hiina igal aastal ehitab kui USA. CSIS ütleb raamatus “Demokraatia arsenali taaselustamine: sammud kaitsetööstuse tootmisvõimsuse suurendamiseks“:
Kui tulevikus tekib konflikt, peab rahvas sõdima selle tööstusbaasiga, mis tal tol ajal oli. Teise maailmasõja mudelist tööstusbaasi kaasamiseks viie aasta jooksul ei pruugi piisata konfliktiks väga võimeka vastasega, kellel on tugev tööstusbaas, strateegia, mis hõlmab kõiki tootmiskomponente ja peaaegu monopoli võim kriitiliste alamkomponentide, sealhulgas kriitiliste allkomponentide üle. materjalid, mida kasutatakse kaitsetööstuses kogu maailmas.
Intressimäärade nulli vähendamine ei ole kõrge inflatsiooni tõttu elujõuline strateegia; madal tööpuudus; vajadus suurema tootmise, mitte varamullide järele; vararikaste sissetulekutega vaeste müümise poliitika niigi raevunud avalikkusele; ja see, et SEE EI TÖÖTA. Kui me näeme ees deflatsiooni, siis me *teame*, et see nõuab fiskaal- ja rahanduslikku sulandumist – ja siis teame, et saame taas inflatsiooni.
Kui USA peab taas tohutult kärpima, on iga teine DM suuremas hädas. Mis veelgi hullem, suured EM-id ütlevad: ” No more 2003 or 2008!” kui kuld ja krüpto kallinevad. Ütlesin, et Bretton Woods 3 ei tööta, aga ka seda, et kui soovite, et EM loob CBDCd ja kasutaks kliiringuks vahetuskaupa või kulda, siis las Fed, ECB, BOE, BOC, RBA jne järgivad BOJ-d. Vaadake, kuidas võetakse geopoliitilisi külgi: kui Xi külastab Putinit enne Lulast Pekingi visiiti, külastab Kishida Indiat ja lepib Lõuna-Koreaga, mis on teise Quadi liikmena.
Ideoloogia on tagasi riigi tegevuse õigustusena, nagu märgiti 2020.aastal. Kui kiirustame turuarhitektuuri ümberstruktureerima nullsummas, kõrge inflatsiooniga, kõrge geopoliitilises õhkkonnas, tehnokraatlikumas või Forbesi rindel FTX-is katta Bloombergery on ebatõenäoline. Ajalugu ja loogika ütleb, et selle asemel näeme uusi (vanu!) poliitilisi ja majanduslikke rahandus-, fiskaal-, tööstus- ja regulatiivseid sulandumisi: nagu intressimäärade tõstmine ja QE (või mõne sõnul kõrgemad inflatsioonieesmärgid); turgude peatamine või sekkumine; ja/või rahalised repressioonid.
Selle logistika hakkab ilmnema, kui suudate punktid ühendada. Noogutavad pead hakkavad tukkuma. Siiski on selge, et enamik turgudel ei mõista, kuidas nende poliitiline majandus muutub, ega näe hüppeliselt kasvavat organite arvu ja mainet, mis langevad akendest välja.
