Dhaval Joshi, BCA Researchi peastrateeg
Kommenteeritud kokkuvõte
- Arenenud majandusega riikides, v.a Jaapanis, tõstavad kasvavad inflatsiooniootused neid 2 protsendi eesmärgist veelgi kõrgemale. See piirab edasiste intressimäärakärbete ulatust.
- Kuid Jaapanis tõstavad kasvavad inflatsiooniootused need BoJ 2 protsendi eesmärgini. See kõrvaldab BoJ õigustuse oma aastakümneid kestnud nullintressimäära poliitikale (ZIRP).
- Jaapani rahapoliitika normaliseerumine kujutab endast aktsiatele suurt ohtu, sest Jaapan on olnud finantsturu likviidsuse ja seega ka aktsiaturu väärtuse tõusu peamine allikas.
- Seega tuleneb suurim risk USA tehnoloogia hindamisele Jaapani võlakirjade reaaltootluse tõusust.
- Struktuurse (1-2 aasta) ajahorisondi juures on siiski väga tõenäoline, et Jaapani reaaltootlus tõuseb, põhjustades aktsiate ja eriti USA superstaariaktsiate ja eriti USA superstaariaktsiate olulise tagasilöögi.
- Kuid ajastuse seisukohast oodake, kuni USD / JPY ja / või Nasdaqi ja 30-aastase T-võlakirja hinnasuundumuste keerukus on jõudnud kokkuvarisemise punkti, mis andis märku varasematest pöördumistest 2023. aasta lõpus ja 2024. aasta suvel. Neid näitajaid saate jälgida meie veebisaidil.
- Mine taktikaliselt pikaks vaseks.
2024. aasta poliitiline Zeitgeist oli kapseldunud sellesse, mida ma olen nimetanud “3 I-ks”: turgu valitsevad ettevõtjad, keda karistatakse inflatsiooni ja sisserände eest.
Ametisolevatele valitsustele andsid hoobi raevukad valijad, kes olid kannatanud oma elatustaseme tohutu languse all. Ja ei olnud vähimatki vahet, kas võimulolijad olid vasaktsentristlikud demokraadid USA-s, tsentristlikud macronistid Prantsusmaal või paremtsentristlikud konservatiivid Ühendkuningriigis.
Liigse sisserände korral kardeti heaolu kaotust. Üleinflatsiooni korral oli heaolu kaotus ehtne. Kuid alates 2022. aasta tipptasemest, mis oli ligi 10 protsenti, on inflatsioon langenud madalale ühekohalisele numbrile. Miks siis kõik ikka nii vihased on?
Oluline on kumulatiivne inflatsioon
Üks peamisi põhjuseid, miks keskpangad sihivad 2-protsendilist inflatsiooni, on see, et 2 protsenti on kõrgeim inflatsioonimäär, mis jääb suuresti märkamata. Suuresti märkamatuks jäädes ei arvesta majapidamised ja ettevõtted teadlikult alla 2-protsendilist inflatsiooni oma hinna- ja palgakujundusprotsessides. See hoiab ära inflatsioonispiraali võimust võtmise.
Põhjus, miks alla 2-protsendine inflatsioon jääb suuresti märkamata, on see, et ka majanduslik tootlikkus kipub tõusma 1-2 protsenti. Ja kuivõrd palgad tõusevad kooskõlas tootlikkusega, ei kannata inimesed ostujõu kaotust, kui hinnad tõusevad 2 protsenti või alla selle. Niisiis, inflatsioon jääb märkamatuks.
Asi, mida inimesed märkavad ja vihkavad, on ostujõu kumulatiivne kaotus, kui hinnad tõusevad pidevalt üle 2 protsendi.
Inimestele ütlemine, et inflatsioon on taas madalate ühekohaliste numbritega, ei tee nende enesetunnet paremaks, kui nad on just kannatanud kumulatiivset ostujõu 25-protsendilist kaotust!
Inflatsiooniootusi määrab varasema inflatsiooni kumulatiivne mõju. Nagu selle aruande graafikud näitavad, ei ole turu oodatav 10-aastane inflatsioon midagi muud kui ajalooline 10-aastane inflatsioon (koos väikese muudatusega hiljutise inflatsioonikogemuse jaoks)
Kuidas on aga lood küsitluspõhiste inflatsiooniootustega? Vastus on, et küsitluspõhised inflatsiooniootused, nagu Michigani ülikooli 5–10-aastaste USA inflatsiooniootuste tarbijauuring, jälgivad ka pikaajalist inflatsiooni (ehkki pluss konstantne).
Seega, et kumulatiivne inflatsioon taastuks märkamatule 2-protsendilisele määrale, peab inflatsioon langema alla 2 protsendi, et tasakaalustada pandeemiajärgset perioodi, mil inflatsioon oli tublisti üle 2 protsendi. Kuid kuna keskpangad ei vii inflatsiooni tõenäoliselt palju alla 2 protsendi, tõusevad inflatsiooniootused – matemaatilise identiteedina – kõrgemale
Lihtsamalt öeldes tõusevad inflatsiooniootused kõrgemale, sest pandeemiajärgne märgatav inflatsiooniajastu muutub pandeemiaeelse märkamatu inflatsiooni ajastuga võrreldes suuremaks osaks meie kollektiivsest kogemusest.
Või täpsemalt, inflatsiooniootused tõusevad, välja arvatud juhul, kui need põhjustavad deflatsioonilise šoki (või saabub eksogeenne deflatsioonišokk), mis viib need taas madalamale. Selline šokk võib tulla Jaapanist.
Jaapani inflatsiooniootused lähenevad täidetud missioonile
Arenenud majandusega riikides, v.a Jaapanis, tõstavad kasvavad inflatsiooniootused neid 2 protsendi eesmärgist veelgi kõrgemale. See piirab intressimäära edasiste kärbete ulatust kahel põhjusel. Esiteks seetõttu, et sellega on oht, et need inflatsiooniootused on veelgi enam ankurdatud.
Teiseks seetõttu, et majanduse jaoks on oluline võlakirjade tegelik tootlus. Kui inflatsiooniootused tõusevad, peab tõusma ka võlakirjade nominaalne tulusus, et saavutada rahapoliitika reaalne kurss. See tähendab, et võlakirjade tootlus tõuseb, kuni saabub šokk, mis neid madalamale viib. Jaapanis aga tõstavad kasvavad inflatsiooniootused need BoJ 2 protsendi eesmärgini.
Missioon on täidetud, eemaldab see BoJ õigustuse oma aastakümnete pikkusele nullintressimäära poliitikale (ZIRP), eriti kui võlakirjade reaaltootlus on nüüd sügavalt negatiivne. Pärast aastakümneid kestnud liiga madalat inflatsiooni võib see tunduda perversne, kuid kui inflatsioon on eesmärgi lähedal, võib sügavalt negatiivne võlakirjade reaaltootlus viia Jaapani inflatsiooni liiga kõrgele.
Jaapani rahapoliitika normaliseerumine kujutab endast suurt ohtu varudele
Jaapani rahapoliitika normaliseerumine kujutab endast aktsiatele suurt ohtu, sest Jaapan on olnud finantsturu likviidsuse ja seega ka aktsiaturu väärtuse tõusu peamine allikas.
Aastatel 2019–2022 liikus Nasdaqi väärtus (kasumitootlus) täiuslikus lukus USA võlakirjade reaaltootlusega, nagu võis eeldada. Kuid 2022. aasta lõpus eraldus Nasdaqi hinnang USA reaaltootlusest ja oli seotud maailma viimase allesjäänud negatiivse võlakirjade reaaltootlusega – Jaapanis.
Seega on Nasdaqi tulusus aastatel 2023–2024 liikunud Jaapani võlakirjade reaaltootlusega peaaegu täiuslikus lukus. See tähendab, et suurim risk USA tehnoloogia hindamisele ei tulene USA võlakirjade reaaltootluse tõusust. Suurim risk tuleneb Jaapani võlakirjade reaaltootluse tõusust. See lahendab ka näilise müsteeriumi, miks USA tehnoloogiaväärtused on USA võlakirjade reaaltootluse hiljutise tõusu tõttu suuresti puutumata jäänud. Kordan veel kord, et USA tehnoloogiaväärtused ei jälgi USA reaaltootlust, vaid jälgivad Jaapani reaaltootlust. USA tehnoloogia hindamine on olnud suures osas kahjustamata, sest Jaapani reaaltootlus ei ole tõusnud … veel.
Struktuurse (1-2 aasta) ajahorisondi juures on siiski väga tõenäoline, et Jaapani reaaltootlus tõuseb. See teeb lõpu finantsturu likviidsuse peamisele allikale, mis on 2023.–24. aasta võimsa, kuid kitsa aktsiaturu väärtuse tõusu taga. Seetõttu ootan sellel struktuursel (1-2 aastat) ajahorisondil aktsiate ja võlakirjade ning eriti USA superstaariaktsiate olulist tagasilööki.
Kuid ajastuse seisukohast oodake, kuni turg on muutunud BoJ-i jaoks liiga nukraks ja / või USA superstaariaktsiate jaoks liiga bullishiks. Teisisõnu, kui USD / JPY ja / või Nasdaqi ja 30-aastase T-võlakirja hinnasuundumuste keerukus on jõudnud kokkuvarisemise punkti, mis andis märku varasematest pöördumistest 2023. aasta lõpus ja 2024. aasta suvel.
Need suurepärased ajastusnäitajad ei vilgu veel punaselt. Hea uudis on see, et saate neid meie veebisaidil iga päev jälgida.
Mine taktikaliselt pikk vask
Lõpuks, mis on seotud trendimuutustega suurte investeeringute ja sektorite seas, mida me jälgime, on vase jaoks taktikaline ostuvõimalus.
Vase hiljutine müük on saavutanud kokkuvarisenud lühiajalise keerukuse, mis on andnud märku stabiliseerumisest ja elavnemisest aastatel 2023–24.
