Peter Tchir, Academy Securities
Fortuuna soosib julgeid
Kuna aktsiad tõusid eelmisel nädalal üle 3%, soosis õnn selgelt julgeid. Kaubakompleksil läks üldiselt hästi, WTI juhtis peaaegu 10%! Oleksin võinud selle raporti pealkirjaks panna “Ettevaatlik olemine ei maksnud arveid eelmisel nädalal”, kuid see ei anna õigust tugevusele, mida nägime eelmise nädala lõpus ja kogu kvartali jooksul mõne riskantsema kapitaliturgude segmendi puhul. ARKK on aastaga võrreldes tõusnud 29% ja Matt Damoni Bitcoin on tõusnud üle 70% aasta algusest ja 40% alates märtsi algusest, kui pangandushirm esimest korda turge tabas. Mitte mingil juhul ei ole me terve selle kvartali olnud ettevaatlikud, kuid eelmisel nädalal sisenesime, soovitades ettevaatlikkusele ja peame otsustama, kas me tahame ikkagi oma mütsi riputada just sinna.
Kuigi ma tõesti loodan, et ma ei pea taluma uut Matt Damoni ja “Fortune Favors the Bold” reklaamide seeriat, pean ma andma mütsiotsa neile, kes ütlesid, et ostke bitcoine, kuna pangad ei olnud turvalised. Ma pole seda kunagi uskunud ega usu (hoiustajana) siiani, kuid see on sotsiaalmeedias hästi mänginud ja ei tundu täna nii kaugeleulatuv kui veebruaris.
MOVE-indeks (riigikassa turu kaudse volatiilsuse mõõt) langes 15.märtsi kõrgeimalt peaaegu 200-lt 135-le (128 on ühe aasta keskmine), näidates, et riigikassa turule naasis normaalne olukord. Võiksite tõusta püsti ja võtta tassi kohvi ning mitte lasta 2 aastat liikuda 20 alust sekundis, kui olite korraks laua taga.
Aktsiate tugevus andis tõenäoliselt tõuke, kuna meil oli kuu- ja kvartalilõpu ostmine, mis langes kenasti kokku iganädalaste ja igapäevaste optsioonide aegumisega.
Pangad
Kuigi on aeg liikuda kaugemale pankadest (kus tõstame esile saadetised, laoseisud ja võlgnevused ning eelseisvad tuluhooajad), peame alustama pankadest.
Isegi pärast aktsiate 3% positiivset nädalat ei ole ükski probleemist, mida ma tean, mida eelmisel talvel tegite, lahendatud.
Üks probleem, mida jälgin kõige tähelepanelikumalt, kuidas ettevõtted, pangad ja üksikisikud reageerivad lühiajaliste intressimäärade erinevusele (kõik alates 4,82% SOFR-ist kuni 4,5% riigivõlakirjade kuni pangahoiusteni, mille keskmine on endiselt alla 1%, kuni Bitcoini ja stabiilsed mündid 0%).
See ei ole “kiireloomuline” probleem, kuid ka mitte liustikulaadne oma tempoga, mis võib seletada, miks KRE (SPDR Regional Banking ETF) muidu riskantsel nädalal vaevu tõusis. Kui hoiuste intressimääradega konkureerimine muutub probleemiks (ja see ei pruugi mitte olla), oleks see suurtele, väikestele ja keskmise suurusega pankadele takistuseks.
On muljetavaldav, et lai turg kehitas keskpankade jätkuvad riskimured (KRE liikumise põhjal), kuid eelmisel nädalal mainitud riskid, mis puudutavad palju enamat kui ainult väikesed ja keskmise suurusega pangad, jäävad tagaplaanile ja kahtlustan, et neil on mõistlik võimalus taas esiplaanile toomisest.
Inflatsioon
Ma ei muretse inflatsioonihirmu naasmise pärast. PCE deflaator jäi alla ootuste (0,3%) ja eelmisel kuul vaadati alla (0,5% 0,6% asemel). Jah, juht Powell, kes arutas inflatsiooniriske aasta esimesel FOMC-i koosolekul, jõudsime murekohtadeni, kuid jään endiselt leeri, et enamik inflatsioonisurvetest on vaibunud. Et Fed on juba liiga kaugele läinud. Inflatsiooniandmed peaksid võlakirjaturgu aitama.
Töökohad
Mis tahes tüüpi majandusandmed on kõige järjekindlamad olnud töökohtade andmed. Kui teised andmed on vihjanud aeglustumisele, siis tagasilöögile jne, siis tööde andmed on olnud üsna stabiilsed.
Tundub, et kaotasime märtsis segaduses, peamiselt Silicon Valley pangale keskendumise tõttu (mis käivitas kogu panganduse hirmud), kuid tundub, et oleme unustanud, et veebruari andmetes näis palgasurve vähenevat.
Eelmisel kuul pidime NFP-le kohese reageerimise asemel avaldama NFP, võla ülemmäära ja panga FUD-i, sest isegi nende avaldamise päeval jäid tööandmed tagaplaanile.
Töökohtade koguarv (otsin pettumust) ja palgasurve (ootan pidevat paranemist) liigutavad turge ja need kaks andmestikku koos määravad turu suuna ning võimalikke tulemusi on palju (ma olen selles leeris, et töökohad on piisavalt väikesed, et see sütitab majanduslanguse hirmu, kuid võib kergesti näha “kuldvillaku” tüüpi trükiseid), mis on nii lai, et sellest pole kellelegi suurt kasu. Õnneks saame enne reedet rohkem selgust, kui JOLTid ja ADP välja tulevad.
Fed
Föderaalreserv on matkamise peaaegu lõpetanud (nad poleks pidanud eelmisel kuul matkama, arvestades minu nägemust inflatsioonist (juba langemas) ja muret eelmise tõusu viivitusmõjude pärast (nad viisid mõned asjad/üksused selgelt murdepunkti)).
Ma eeldan, et Fed peab jätkama sõnumite edastamist, et nad ei langeta niipea intressimäärasid (oleksin selle sõnumiga aasta alguses nõus olnud, kuid kuna nad jätkavad tõusu, näib, et nad loovad tingimusi, mis võivad neid tagasi pöörata muidugi nende sõnumite vastu).
Aktsiad kui “pika kestusega” varade vähendamine?
Ma näen, kus riskantsetele varadele pakkumine tehakse. Investeeringu väitekiri, et aktsiad on pikaajaline vara ja toimivad uskumatult hästi, kui Föderaalreserv oma matkatsükli lõpetab, on lihtne, sellel on lähiajalugu, mis muudab selle veenvaks. Kes ei tahaks näha, et mõned neist ettevõtetest naasevad oma endise hiilguse juurde?
Ma lihtsalt ei usu, et tingimused on selliseks hüppeks sobivad:
- 4% määrad on palju erinevad 0% määradest.
- Erinevalt COVID-i ajal ei maksta kodanikele ega ettevõtetele tasuta raha hunnikuid.
- Samal ajal kui Föderaalreservi bilanss taas kasvas (kuna nad pidid pankadele raha laenama), on suuremahulised varaostud, mis pidevalt turult investeeritavaid varasid välja imevad, asendunud plaaniga bilanssi aeglaselt vähendada.
- Kasv oli hakanud elama omaette. Mida “suurem ja parem” kasvulugu, seda parem. Turud võivad seekord olla pisut tüdinenud.
Alumine joon
Võlakirjade väike positiivne kallutatus. Andmed peaksid jätkuvalt toetama võlakirjaturgu, kuigi töökohad jäävad sellel rindel metamärgiks.
Neutraalsed kuni kergelt langevad krediidiriski vahed. Krediidimarginaalid on tavaliselt seotud panga rahaliste vahendite kuludega ja hetkel näen, et see on tõusmas. Samamoodi võime näha tõsist emissiooni, kuna ettevõtted suurendavad võlakirjade müüki, samal ajal kui intressimäärad on madalad, vahed korralikud ning võla ülemmäär ja suvi lähenevad kiiresti.
Kergelt ettevaatlikust kuni keskmise aktsiakanduni. Võisin kas otsustada, et eksisin, kui olin eelmisel nädalal aktsiate suhtes ettevaatlik ja asusin “uuele tasemele tõusmise” teele. Sellel vaatel on seda palju toetada. Või võin selle sammu muuta, nagu arutati neljapäeval Bloombergi televisioonis ja tahan olla aktsiate osas konservatiivsem (kasvatades lühikest positsiooni) kui lühikest survet (VIX-i hüppamine oli märk sellest, et tegelikud riskimaandused on seatud, mitte lihtsalt investorid, kes hüppavad sisse ja välja 0DTE optsioonidest (mis VIX-i arvutustes ei lähe arvesse) ja kvartali lõpu ostmine, venitasid aktsiate jaoks häid uudiseid.
Mis metsik ja pöörane asi, mida keegi ei oodanud, juhtub 2023.aasta teises kvartalis? Kui oleksite öelnud, et kasutaksin 1.jaanuaril 1.kvartalis lauses sõna Pangad ja kriis, oleksin ilmselt naernud ja ometi, sinna me jõudsimegi.
Edu teile ja kui jäite vahele eelmise nädala ümbermaailmareisist, soovitan soojalt sellega tegeleda, sest geopoliitilised probleemid ja riskid ei kao kuhugi.
