Viimase mitme kuu jooksul oleme Mike Maharreyga postitanud arvukalt artikleid, mis lõppevad samamoodi… Fed blufib ja kui miski katki läheb, siis nad foldivad. Igas podcastis on Mike täpselt läbi käinud, miks see on vältimatu. Septembris esitasin matemaatika, mis näitas, miks Fed voldib ja tõin välja rea riske, mis võivad sellise sündmuse põhjustada. Üks neist riskidest oli “Mis saab siis, kui finantsturud külmuvad, sest kuskil toimub krediidisündmus?”.
Noh, see just juhtus. Silicon Valley Bank (SVB) ja nüüd Signature Bank on kokku kukkunud. Kindlasti klappis Fed 48 tunni jooksul. Nad seisid koos riigikassa ja FDIC-iga ning selgitasid, kuidas nad süsteemsete riskide leviku vältimiseks sekkuvad. Nad on loonud uue pangatähtajalise rahastamise programmi (BTFB), mis võimaldab pankadel laenata miljardeid ja bla-bla… Muidugi, okei. Nüüd on kõik korras, eks?
Ei, vabandust, see pole nii. SVB on lihtsalt uusim doomino. Doomino on liikunud riskikõveral allapoole. See sai alguse Cryptos koos Three Arrows Capitali ja Lunaga. Siis paljastati FTX, et tegemist on pettusega. Meile öeldi, et need probleemid on piiratud. Ja nad olidki! SVB ei kukkunud kokku FTX-nakkuse ega krüptoga seotud muu tõttu. See kukkus iseenesest kokku, sest see oli järgmine samm mööda riskikõverat. Teeme kiire korduse…
SVB saab 2021.aasta jooksul palju raha ja kapitali. Neil on nii palju sularaha, et neil pole seda kuhugi panna. Nad võisid minna riigivõlakirjadesse, kuid see teenis 0,25%, nii et nad otsustavad võtta natuke rohkem riski. Nad ostavad pikema tähtajaga riigikassasid, et saada rohkem tulu. MITTE Bitcoini, MITTE kõrge riskiga aktsiad. Nad ostsid mõned kõige turvalisemad väärtpaberid, mida saate osta… USA riigikassad. Viga, mida nad tegid, oli see, et nad unustasid oma intressimäära riski maandada… ohh.
12 kuud edasi kerida… Fed on tootlused kõrgemale tõstnud ja kõik need riigikassad on väärtust kaotanud. Sunnitud müüma, SVB mõistab tohutuid kahjusid ja kah… nad läinud! Kas nad olid üllatunud? Kas Fed oli üllatunud? Sest igaüks, kellel on kalkulaator, ei olnud üllatunud. See pidi juhtuma; see oli just millal. Kui see poleks SVB, oleks see keegi teine. Nii juhtub, kui mõõn kustub, näed, kes on alasti ujunud.
Ma ei linki igale SchiffGoldi artiklile, kus seda arutati, sest see on sisuliselt iga artikkel. Ma arvan, et Mike ja mina oleme päris head analüütikud, kuid meil ei ole majandusteaduste doktorikraadi ja meie peamine ülesanne ei ole püüda kaitsta majandust süsteemsete riskide eest. Kuidas me seda nägime ja Fed, FDIC ja riigikassa jäid sellest ilma? Kahtlemata olin varakult, arvasin, et see oleks juhtunud kuid tagasi… aga see juhtus alati!
Mida regulaatorid just tegid?
Fed on välja tulnud ja öelnud, et igaüks, kellel on “kvaliteetne” võlg, nagu riigikassad, võib selle tagatiseks pantida ja nimiväärtust kuni aastaks tagasi saada. Niisiis, ostsite 2021.aastal riigikassa võlakirja 100 dollari eest, nüüd on selle väärtus 95 dollarit. Mida iganes sa teed… ÄRA MÜÜ SEDA. Tulge Fedi ja nad annavad teile võla eest 100 dollarit. Riigikassasid turule ei visata ja kõik tehakse terveks. BOOM, kõik võidavad ja probleem lahendatud, eks?
Muidugi, praegu. Kuid mõelgem läbi paar asja:
- Esiteks ei olnud SVB esimene doomino, mis kukkus ega jää ka viimaseks. Fed lõi just programmi väga konkreetse probleemi jaoks. Järgmine doomino on tõenäoliselt teine probleem. Mis siis? Veel üks hädaabinõu? Kui see süsteemseid riske ei kujuta, lastakse ehk doominol kukkuda. Kuhu tõmbab Fed piiri? Mis on süsteemne?
- Teiseks, mis saab siis, kui olete tagatiseta võlakirjade omanik või aktsiaomanik väiksemas piirkondlikus pangas? Noh, valitsus ütles just, et kui teie pank kokku kukub, saate nulli. Niisiis, kas soovite tõesti olla väikese piirkondliku panga aktsia- või võlakirjaomanik? Ilmselt mitte. Mida see tähendab?
- Kolmandaks tõstis FDIC just oma kindlustust 250 000 dollarilt põhimõtteliselt lõpmatuseni… üleöö! See on nagu iga kindlustusselts, kes langetab kindlustusmaksed nulli ja ütleb, et kõik kahjunõuded makstakse täielikult välja. Kõlab alguses nagu pidu, kuid pohmell võib olla surmav. Moraalne oht on siin vaieldamatu.
- Neljandaks garanteeris Fed kogu USA võla 100% nimiväärtusest. Millised on selle uskumatu turule toomise tagajärjed? Kui turg otsustab Föderaalreservi testida, võivad nad lõpuks raha trükkida.
Mis järgmiseks?
Fed, Treasury ja FDIC seisid lihtsalt koos ja toetasid kogu USA finantssüsteemi. Kuid tegelikult on see järjekordne suur ribaabi. Fed pöördus ka ametlikult, nagu on juba kuid ilmne olnud. Muidugi võivad nad intressimäärasid 10 päeva pärast tõsta, kuid see oleks lihtsalt näo säästmine. Powell ei saa välja tulla, panna lauale 50-punktilise tõusu ja öelda: “Viimased majandusandmed on tulnud oodatust tugevamalt, mis viitab sellele, et intressimäärade lõplik tase on tõenäoliselt kõrgem kui varem oodati” … ja siis kaks nädalat hiljem intressimäärasid ei tõsta. Nii ei blufi! Siis jälle ütleb Goldman juba, et matkad on laua taga, nii et me näeme.
Laiem turg näeb järgmisel nädalal 25% tõenäosust, et tõusu ei toimu ja nüüd ennustatakse, et 50 bps on kõik, mis Fedil kogu selle intressitõusutsükli jooksul alles jääb. See on poole vähem kui nädal tagasi. Noh, kui Föderaalreserv on peaaegu matkamise lõpetanud, on tõesti raske inflatsiooni 2%ni tagasi saada, aga see on tuleviku probleem, eks? Ma oleksin üllatunud, kui Fed muudaks selle veel 50 bps.
SVB ei olnud FTX. SVB oli väljakujunenud ja lugupeetud asutus. Igaüks võib vaadata tahavaatepeeglisse ja mõista, miks SVB kokku kukkus, kuid see ei tundu ilmne enne, kui see juhtub. Ja vau! See juhtus tõesti kiiresti! 8. märtsil kauples aktsia 270 dollaril ja 10.märtsil oli selle väärtus täpselt 0 dollarit. Püha suitsud! Powell ütles just 7.märtsil, et kõik paistab korras olevat ja 4 päeva hiljem on ta erakorralistel koosolekutel, et päästa kogu USA finantssüsteemi. See pole nii hea välimus.
Lõpuks on Fed endale aega ostnud, kuid tõenäoliselt kahjustas see lihtsalt oma mainet ja teatas kõigile, et nad võivad rääkida karmilt, kuid ei saa käituda karmilt. Niisiis, kui palju aega nad ostsid? Kas see on rohkem kui nädal? Tõenäoliselt. Aga me oleme seda etendust varemgi näinud. Bear Stearns kukkus kokku 14.märtsil 2008. Alles 6 kuud hiljem algas ülemaailmne finantskriis Lehmani kokkuvarisemisega 15.septembril 2008.
Fed vahendas Bear Stearnsi müüki JPM-ile ja ostis endale 6 kuud. Kas seekord ostis Fed 1 kuu, 6 kuud, aasta? Võimatu teada. Aga kui ma oleksin kihlveomees, siis ma ei panustaks rohkem kui 6 kuu peale. See tähendab, et teil on veel aega kaitsta end ees ootava ilmse tulemuse eest. Ostke kindlustuspoliis ilma vastaspooleta ja see ei vaja abi. Osta füüsilist kulda ja hõbedat!
